化工工程專業服務商，“科技+工程+實業”並駕齊驅公司主要從事工程總承包以及催化劑銷售，在手訂單飽滿，2020 年收購諾奧化工後成功將業務拓展至化工產品銷售，驅動業績持續高增長，同時依託技術優勢佈局儲能及稀土橡膠，先發優勢明顯：1）聚焦上中游制氫及儲運氫環節的工程設計及總包，我們預計到 2025 年氫能產值或超 8000 億元，市場擴容之下公司有望持續受益；2）政策驅動下熔鹽儲能項目快速推進，我們測算 23-24 年已公佈的光熱發電項目對應的儲熱系統投資規模達 143億元；3）掌握年產 5 萬噸稀土橡膠工藝及催化劑配製生產技術，或充分受益於國產替代的邏輯演繹；4）精細化工產品具備柔性切換生產能力，與上海華誼合作佈局 MMA，產品結構持續優化有望驅動盈利能力邊際改善。
依託技術優勢搶佔市場份額，儲能領域實現多點開花公司依託現有技術儲備在氫能領域持續探索，先後承接了中石化青島氫能資源基地、格爾氫能科技氫能利用等氫能項目的總包或設計工作；根據 26個省市出臺的相關規劃，2025 年全國氫能產值有望超 8000 億元，23 年以來業主端對於氫能項目推進意願顯著增強，技術優勢加持下公司有望不斷獲取市場份額。熔鹽儲熱方面，我們統計 23-24 年可投產光熱發電項目新增裝機規模達 3.3GW，較 22 年僅新增 50MW 大幅提升，對應儲熱系統投資規模有望達 143 億元，年均投資 70 億元，如果按照國家能源局提出的十四五年均開工 3GW 光熱電站來測算，儲熱系統年均投資額可達 130 億元。
公司曾承接中廣核德令哈 50MW 光熱項目總承包，具備先發優勢。此外，公司還曾參與設計金壇鹽穴壓縮空氣儲能項目，在空氣儲能領域持續發力。
國產替代邏輯持續演繹，稀土順丁橡膠放量可期稀土（釹系）順丁橡膠的產品性能顯著優於鎳系，但國內產能不足 20 萬噸/年，目前仍主要依賴於進口。公司通過對外引進，掌握了國內領先的 5 萬噸/年稀土橡膠生產工藝及催化劑配製技術，具備稀土順丁橡膠產線的建設和設計能力，曾爲四川石化 15 萬噸/年鎳系順丁橡膠裝置進行局部改造，實現 5 萬噸/年釹系順丁橡膠的設計產能，並可與原有鎳系生產正常切換，目前已產出合格產品。我們統計十四五期間將有 35 萬噸/年稀土順丁橡膠生產裝置建成投產，考慮到已有的鎳系橡膠產能也可進行改造，則潛在的市場規模有望更大，從而打造公司第二成長曲線。
佈局新能源新材料支撐中長期發展，給予“買入”評級我們認爲公司有望憑藉技術和先發優勢，在儲能領域斬獲更多訂單，同時十四五稀土順丁橡膠產線的新增和改造需求有望放量，或驅動業績持續高增長。預計 23-25 年歸母淨利潤 4.3/5.4/7.0 億元，根據分部估值法並參考可比公司估值，我們看好後續公司業務的利潤彈性，認爲公司 23 年合理市值爲 67 億元，對應目標價 10.33 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超預期，氫能市場景氣度不及預期，熔鹽儲熱項目開展不及預期，市場空間測算不及預期。