一季度銷售降幅有 所收窄。2023 年一季度公司實現權益銷售金額718.7億元，同比-27.6%，權益銷售面積939 萬平，同比-27.6%；其中3 月單月銷售金額250.1 億，同比-16.9%，銷售面積302 萬平，同比-22.0%。根據公司年報，2022 年公司實現權益銷售金額3574.7 億元，同比-35.9%，公司權益銷售面積4450 萬平，同比-33.0%，整體好於百強房企平均水平；權益回款金額爲3325 億元，權益銷售回款率93%，已經連續七年達到90%以上。截至2022 年底，公司已獲取權益可售貨值9555 億元，其中一二線佔比約四成，覆蓋2022 年銷售金額2.75 倍。
營收毛利承壓。2022 年公司實現營業收入4303.7 億元，同比-17.7%，實現歸母淨利潤-60.5 億元，同比-122.6%，核心淨利潤26.1 億元，同比-90.3%；多因素致使公司利潤下滑，公司計提資產減值損失30.6 億元，同比+85.3%，受行業影響，營業收入的下滑加上營業成本的基本不變，使得公司銷售毛利率下降至7.6%，同比-10.1pct；同時由於淨匯兌損失造成財務費用達83.8 億，同比增加80.5 億。截至2022 年底公司合同負債6681.6 億元，同比-5.8%，覆蓋2022 年營收1.55 倍。
多元業務迎接未來挑戰。公司經歷了地產行業前所未有的寒冬後，積極轉型開展多元業務，公司旗下博智林機器人公司已有33 款建築機器人投入商業化使用，已服務覆蓋30 個省份超600 個項目，累計應用施工面積超1000 萬平；未來公司在保持開發主業的競爭力的同時，輕資產的代管代建業務也會成爲公司的業務重點，公司佈局代管代建市場已超過7年，累計承接項目超過150 個、在管面積近1300 萬方。
資產負債結構不斷優化，融資渠道暢通。公司負債指標趨於穩健，截至2022 年底，扣預資產負債率69.4%，淨借貸比率40%，同比-5.4pct，現金短債比1.6 倍，有息負債規模2713 億元，同比下降14.7%，三道紅線轉綠。公司融資渠道整體保持通暢，2022 年發債融資近百億元人民幣，同時開展3 次股權融資共獲得資金約115 億港幣，同時公司獲得超過十家銀行超3000 億元意向性綜合授信支持。
投資建議：受行業景氣度影響，我們調整2023-25 年EPS 分別爲0.17/0.15/0.18 元人民幣，維持買入評級。
風險提示：業績預測和估值判斷不達預期；銷售復甦過快導致政策轉向。