2022 年業績低於我們預期
公司2022 年收入/歸母淨利潤分別同比+9%/+7%至7,711/755 億港元，低於我們預期，主因資本市場波動以及部分實業業務受到疫情與原材料價格下降影響。期內每股股息0.65 港元、派息率25%、股息率7%，股息回報豐厚。
發展趨勢
金融業務持續向好、貢獻業績基本盤。公司2022 年綜合金融板塊收入同比+21%至3,101 億港元、貢獻40%（同比+4ppt），歸母淨利潤同比+7%至558億港元、貢獻75%（同比+11ppt）。1）中信銀行：2022 年收入同比+3%至2,111 億元、歸母淨利潤同比+12%至621 億元，資產質量向好、不良貸款繼續“雙降”、經營效益保持穩健。2）中信證券：2022 年收入同比-12%至859億元、歸母淨利潤同比-8%至213 億元、主因資本市場波動，公司業務線競爭力持續強化、行業龍頭地位鞏固。3）中信信託：2022 年收入同比-25%至64 億元、歸母淨利潤同比-14%至30 億元、業績表現優於行業，公司歸母淨利潤位列行業第二。4）中信保誠：2022 年實現保費收入同比+16%至312 億元、盈利同比-63%至11 億元，主因資本市場波動與長期利率下行影響。
多重壓力因素下實業利潤端有所承壓。公司2022 年實業業務收入/歸母淨利潤分別同比+2%/-37%至4,635/185 億港元，主因新消費和新型城鎮化板塊業績承壓。1）先進智造：2022 年收入/歸母淨利潤分別同比+26%/-2%至600/6億港元，其中中信戴卡首次進入全球汽車零部件供應商50 強。2）先進材料：
2022 年收入/歸母淨利潤分別同比-0.1%/-21%至2,822/151 億港元，主因鐵礦石和鋼材價格下降壓縮盈利空間。3）新消費：2022 收入/歸母淨利潤分別同比-6%/-62%至617/6 億港元，主因大昌行汽車銷量下滑及中信農業由盈轉虧。4）新型城鎮化：2022 年收入/歸母淨利潤分別同比+1%/-73%至571/21億港元，主因中信環境外幣債務匯兌損失及股權處置收益減少。
中信金控開局良好、推動板塊協同經營。2022 年，中信金控初步建立起具有金控特色的全面風險管理體系和資本管理體系，公司表示有望推動中信金融綜合運營加速轉型升級，進一步鞏固金融“壓艙石”作用。在此背景下，我們認爲公司有望藉助金控牌照逐步提升其業務端的協同價值、增強其經營韌性，並有望逐步降低市場對公司綜合性企業的估值折價、提升其估值水平。
盈利預測與估值
綜合考慮資本市場、大宗商品、房地產等行業未來趨勢對公司業績的影響，基本維持23e 盈利預測896 億港元不變，引入24e 盈利預測970 億港元。
公司當前交易於0.3x/0.3x 23e/24e P/B。維持公司目標價11.5 港元（基於0.4x/0.4x 23e/24e P/B），維持跑贏行業評級，有26%的上漲空間。
風險
銀行資產質量惡化；資本市場大幅波動；大宗商品價格大幅下跌。