事件：公司披露2022 年報，2022 年實現營業收入251 億元（YoY-27%），歸母淨利潤79 億元（YoY-27%），ROE 爲7.23%（YoY-3.44 pct），EPS 爲1.02 元（YoY-28%）。分業務來看，公司2022 年經紀/投行/資管/信用/自營業務分別實現淨收入64 億元/6 億元/89 億元/41 億元/13 億元，同比-20%/+41%/-10%/-17%/-78%，佔比30%/3%/42%/19%/6%，其中經紀業務主受交投活躍程度影響，自營業務主受資本市場波動影響。
財富管理優勢穩固，非貨保有規模行業領先。1）傳統代理買賣證券業務方面，公司2022 年實現股基成交額20 萬億元，同比-7%，市佔率4.0%，同比+0.2pct。2）代銷金融資產方面，公司實現收入8 億元，同比-29%，代銷金融產品規模5158 億元，同比+4%，其中代銷基金規模同比+23%至1024億元；代銷金融產品保有規模較上年末+1%，其中非貨保有規模排名券商第三。3）融資融券業務方面，截至2022 年底，公司兩融業務規模830 億元，較上年末-12%，市佔率5.39%，同比+0.26pct。
資管規模有所下滑，旗下公募貢獻重要業績來源。1）券商資管板塊，截至2022 年底，公司合計資管規模達2712 億元，較上年末-45%，其中集合資管規模較上年末-40%至2107 億元，單一、專項資管規模分別-58%、-40%。
2）公募基金板塊，2022 年，公司控股的廣發基金實現淨利潤21 億元，同比-18%，旗下公募規模較上年末+11%至1.25 萬億元；公司參股的易方達基金實現淨利潤38 億元，同比-15%，旗下公募規模較上年末-8%至1.57 萬億元。廣發及易方達基金對公司淨利潤貢獻度達到25.6%，同比+3.1pct。3）私募股權方面，廣發信德截至22 年末管理規模超150 億元，實現淨利潤1億元，同比-86%。
投行業務穩步復甦，債承規模大幅增長。整體來看，公司2022 年實現投行業務淨收入同比+41%至6 億元，接近2020 年淨收入水平。1）股承方面，公司2022 年完成IPO 主承銷6 家、29 億元；再融資主承銷11 家、155 億元。2）債承方面，公司2022 年主承銷發行債券188 期，同比+370%；主承銷金額1421 億元，同比+358%。
自營拖累業績表現，衍生品做市發展向好。受制於資本市場波動，公司2022 年實現自營淨收入同比-78%至13 億元。伴隨場外衍生品市場發展，公司2022 年做市及量化自營投資較好把握市場波動帶來的交易機會，收益水平較好。
投資建議：維持買入-A 投資評級。公司財富管理優勢穩固，旗下公募行業領先，投行業務穩步復甦。我們預計公司2023 年-2025 年EPS 分別爲1.33元、1.56 元、1.81 元，6 個月目標價18.4 元，對應1.1x2023 年P/B。
風險提示：流動性大幅收緊、投行業務恢復不及預期、行業競爭加劇。