业绩回顾

2022 年经调整净利润符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入1.59 亿元，同比+183.1%；归母净利润-4.03亿人民币，经调整净利润-1.81 亿人民币，亏损同比收窄，符合我们预期。

发展趋势

公司持续拓展产品管线，研发投入持续增加。截至2022 年12 月，公司已拥有24 种眼科药物组合，建立了全面的眼科药物管线，其中商业化产品达11 款（较年初增加5 款），临床III 期管线达6 款。根据公司披露：1）OT-401（优施莹）上市后已于2022 年12 月完成首次注射，2022 年“早鸟计划”已售出超过200 份；2）OT-101 阿托品已完成中国患者的III 期入组，公司预计最快有望于2023 年上半年完成全球入组，以及公司预计阿托品院内制剂的获批有望加快其相应真实世界的研究；3）OT-1001 III 期临床试验达到主要终点，公司预计最快有望于2023 年递交新药上市申请（NDA）；4）OT-702 已于2023 年3 月完成III 期临床入组；5）OT-502 已经完成首例受试者入组，真实世界研究稳步推进；6）公司自研的干眼症1 类新药OT-202 已进入II 期临床。2022 年公司研发投入达1.84 亿元，同比增长9%。我们认为随着公司商业化管线的持续增多，未来收入体量规模的发展有望进入快车道。

管线扩充利于渠道扩展。2022 年公司商业化产品实现医院终端收入达1.59亿元，主要系优施莹商业化后收入大幅增加，以及其他眼科产品收益增加。

截至2022 年12 月公司覆盖医院终端达8,171 家，其中1,384 家为三级医院，商业团队人数达191 名。我们认为公司商业化管线的持续扩充以及全国范围的商业网络覆盖的加强，公司有望持续提高国内眼科市场的影响力。

2022 年公司综合毛利率达65%。根据公司公告，2022 年公司实现毛利润1.03 亿元，同比+178.6%，毛利增长与收益增长基本一致。公司预期2023年苏州工厂有望实现商业化批量生产，以保证供应的稳定性以及产品质量。

盈利预测与估值

我们维持2023 及2024 年的收入预测3.5 亿元和7.0 亿元，但考虑到公司的股权激励费用影响，我们下调2023/2024 年净利润从-1.4 亿元和-0.6 亿元至-3.3 亿元和-2.5 亿元。我们维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调基于DCF 的目标价17.5%至13.70 港元，较当前股价有50.1%的上行空间。

风险

新产品推出不及预期；候选药物盈利不及预期。