我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业。公司估值目前处于历史低位水平，布局正当时。我们维持公司“增持”评级，维持目标价9.06 港元，2023-2025 年，公司目标价对应的每股净资产分别为0.61、0.61 及0.60 倍，建议投资者关注。

主营业务稳步增长，但盈利情况大幅下降。2022 年，公司实现营业收入人民币1,753.93 亿元，较2021 年同期增加人民币141.02 亿元，同比增长8.7%。分板块看，2022 年，公司健康、快乐、富足、智造板块的收入分别达到人民币480.01 亿元，人民币707.40 亿元，人民币477.22 亿元及人民币103.56 亿元，同比分别增长9.1%、5.7%、9.2% 及33.8%。2022 年，公司产业运营利润为人民币71.0 亿元，较2021 年同期下降32.9%；归属母公司股东之利润为人民币5.4 亿元，2021 年同期为人民币100.8 亿元。

积极处置非核心资产，财务状况稳健。2022 年，公司之附属公司复星高科在公开市场新发行债券和转售债券共计人民币102 亿元。2023 年1 月，公司与八家国内银行签署人民币120 亿元的银团贷款合同。2020 年公司启动了对非战略核心资产的处置，2022 年6 月以来，公司加大了资产退出力度，集团层面签约口径超人民币400 亿元，回笼现金近人民币300 亿元，夯实了流动性安全垫。退出的主要项目包括：青岛啤酒二级市场股权、中山公用二级市场股权、永安财险部分股权等。同时，公司主动提前管理到期债务及改善债务到期结构，提前赎回多笔境外未到期债券。截至2022 年末，公司的总债务占总资本比率为53.2%，较2022 年中期下降3.6 个百分点，现金及银行结余及定期存款达到人民币1,005.6 亿元，平均债务成本4.7%，财务状况稳健。

多产业布局， 打造深度全球运营能力。公司在深耕中国市场的同时，基于在全球超35 个国家和地区的产业布局，形成全球化的运营与投融资等核心能力，促进各成员企业的非母国业务的快速发展。截至2022 年，公司海外收入占总收入达44.1%，同比增长14.3%。2022 年，公司成立了欧洲财务共享中心，以期实现公司欧洲企业中后台运营成本降本增效。

风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大