事項：
廣發證券發佈2022 年年報，營業收入251 億元（同比-26.6%），歸母淨利潤79 億元（同比-26.9%），加權平均ROE 7.23%（同比-3.44pct）；22Q4 營業總收入76 億元（同比+3.2%），歸母淨利潤27 億元（同比+21.8%）。
評論：
受益於權益自營，Q4 業績超預期。全年重資本業務（自營業務+信用業務）收入53.7 億元（同比-49.8%），22Q4 爲23.2 億元（同比+20.4%）。資產端，槓桿顯著抬升，期末槓桿7.67 倍（同比+1.43 倍），資產利用效率提升。重資本業務資產規模4035 億元（同比+14.6%），增量資產投向自營：自營資產3017億元（同比+28.4%），兩融資產828 億元（同比-14.8%），股質業務資產189億元（同比-5.3%）。
①自營業務：第四季度明顯改善。2022 年公允價值變動+投資淨收益12.7 億元（同比-78.0%），第四季度爲13.1 億元（同比+91.6%）。2022 年末公司權益自營佔比高達13.3%，第四季度權益市場上行，帶動公司自營業務收入增長，預計2023Q1 自營業務亦有望持續高增。
②信用業務：2022 年利息收入128.6 億元（同比-5.9%），第四季度爲33.1 億元（同比-6.3%）。兩融業務規模雖有所下滑，但主要是市場需求下行。公司兩融市佔率達5.38%（同比+0.34pct），增長明顯。股質業務規模189.4 億元（同比-5.3%）。信用減值損失轉回3.7 億元。
公募基金業務佔歸母淨利潤比重提升至25.6%。資管業務收入89.4 億元（同比-10.1%）。旗下廣發基金及易方達基金合計貢獻歸母淨利潤20.3 億元，佔集團歸母淨利潤比重25.6%（同比+3.1pct）。（1）廣發基金：營業收入83.9 億元（同比-10.2%），淨利潤21.3 億元（同比-18.2%），ROE 21.0%（同比-7.6pct）；歸屬於廣發證券淨利潤11.6 億元。（2）易方達基金：營業收入139.2 億元（同比-4.4%），淨利潤38.4 億元（同比-15.4%），ROE 26.2%（同比-10.1pct）。歸屬於廣發證券淨利潤8.7 億元（計入聯營合營企業投資淨收益）。
投行業務修復明顯。（1）2022 年投行業務收入6.1 億元（同比+41.1%），第四季度1.7 億元（同比+89.3%）。收入明顯增長，業務修復明顯。IPO 規模29.4億元（去年同期爲0）；再融資規模154.6 億元（是去年同期的10.85 倍）。債承規模1420 億元（同比+358.4%）。（2）經紀業務收入63.9 億元（同比-19.9%），第四季度爲14.3 億元（同比-26.9%）。股基交易量市佔率4.45%（同比+0.30pct），市佔率持續增長。
投資建議：受益於權益類自營投資佔比高，第四季度市場行情上行，公司自營業務增長明顯，帶動集團第四季度淨利潤超預期增長。投行業務持續修復，各項承銷規模明顯增長。財富管理大趨勢下，持續看好公司資管業務增長與投行業務進一步修復帶來的業績增量。綜合經濟環境和市場風險偏好調整，我們給予2022/2023/2024 年EPS 預期爲1.57/1.84/2.28（2023/2024 原預期：1.26/1.48元），BPS 分別爲15.50/16.73/18.27 元，對應PB 分別爲1.02/0.94/0.86 倍，ROE分別爲10.14%/10.99%/12.49%。基於市場環境變化及同業可比估值，我們給予2023 年1.3 倍PB 估值，對應目標價20.1 元。維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；風險偏好下降；資本市場創新不及預期；國內及全球疫情反覆、加重；實體經濟復甦不及預期。