本報告導讀：
全球防彈需求持續增加，公司作爲高強PE—無緯布-防彈製品產業鏈頭部企業，公司產能擴張持續落地，防彈產品質量不斷升級，競爭優勢突出。
投資要點：
維持“增持”評級。由於公司產能加速釋放，維持2023/24 年EPS 分別爲1.24/1.86 元，新增2025EPS 爲2.24 元。由於全球防彈類需求持續增加，公司爲超高強PE-無緯布-防彈製品產業鏈中領先企業，各環節競爭優勢突出，維持目標價爲37.2 元。
防彈製品需求持續，在手訂單充沛。公司2022 年實現收入6.16 億，同比增長86.26%，Q4 爲1.58 億，環比下降10.23%，實現歸母淨利1.71 億，同比增長226.25%，Q4 爲0.37 億，環比下降37.29 %；扣非後歸母淨利1.48 億，同比增長228.37%，Q4 爲0.36 億，環比下降18.18%，環比下滑主要系22Q4 疫情所致。公司合同負債1.05 億元，同比+407.55%，在手訂單充沛。
複合材料產品量價齊升，結構改善顯著。公司UHMWPE纖維收入2.57億元，同比+14.54%，銷量2843.31 噸，同比-4.86%，均價爲9.04 萬元/噸，同比+20.4%，毛利率爲36.58%，同比+7.11 個pcts；複合材料收入3.43 億元，同比+251.09%，毛利率爲43.10%，同比+4.43 個pcts，其中無緯布銷量爲718.26 噸，同比+198.59%。
產能擴張持續，長期增長可期。公司現有高強PE 纖維4320 噸，在建產能4240 噸；現有無緯布800 噸，在建產能2000 噸，預計在2023-2024 年陸續投產，持續貢獻增量。
風險提示：市場開拓不及預期，原材料價格上漲