事件：鼎際得發佈2022 年年報，報告期內公司實現營業收入9.00 億元，同比增長21.80%；實現歸母淨利潤1.10 億元，同比下滑18.27%，按最新1.33億股總股本計，實現攤薄每股收益0.83 元，每股經營性淨現金流0.28 元。
其中2022Q4 單季度實現營業收入2.40 億元，同比增長10.73%，環比增長6.78%；實現歸母淨利潤0.24 億元，同比下滑52.04%，環比增長25.89%。
公司2022 年度擬以2022 年12 月31 日總股本1.33 億股，實施每股派發現金紅利0.075 元（含稅），合計擬派發現金紅利1001 萬元（含稅）。
首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。2022 年以來，得益於助劑行業需求增長，公司產品競爭力，銷售量增加，帶動公司營收增長。但原材料價格上漲及應收賬款/票據計提壞賬準備等因素，致使公司2022 年利潤受到一定拖累。 公司主業項目產能持續擴張，依託於研發創新切入POE 與α-烯烴行業，助力公司持續成長。
公司主要產品滿產滿銷，募投項目有望打破產能瓶頸。公司催化劑產品以第四代齊格勒-納塔聚烯烴催化劑爲主，現有產能 225 噸；抗氧劑單劑產品以168、 1010 等通用牌號抗氧劑爲主，產能爲2.25 萬噸，複合助劑產能8500 噸；2022 年產能利用率分別達到95%、97%、95%，產銷率爲90.86%、50.92%（部分用於複合助劑）、92.02%，基本達到滿產滿銷。未來通過IPO 募投項目有望打破產能瓶頸，聚烯烴催化劑產能將擴張至 475噸，且新增產能以第五代齊格勒-納塔聚烯烴催化劑爲主；抗氧劑單劑產能將擴張至 4.45 萬噸，新產能包括高端牌號抗氧劑，複合助劑產能將擴張至2.85 萬噸，新產能將於2023 年-2025 年陸續達產。
公司依託技術優勢佈局POE 高端新材料，形成新的業績增長點。公司擬分兩期投資98.68 億元建設POE 高端新材料項目，總建設週期爲5 年。總建設規模爲：40 萬噸/年POE 聯合裝置，30 萬噸/年α-烯烴，25 萬噸/年碳酸酯裝置，400Nm3/h 電解水制氫裝置，其中一期投資59.62 億元建設20 萬噸POE 及 30 萬噸 α-烯烴。公司致力於以POE 聯合裝置爲源頭，形成“氫烴-α-烯烴-POE”核心產業鏈，部分裝置的產品做下游裝置的原料，協同配套，上下游一體，具有顯著的產業鏈效應和優勢。
POE 是性能優異的高端聚烯烴，其聚合難度大、對催化劑要求高。POE 應用領域廣泛，除了傳統用於改性添加劑改善PP、PE 等材料的衝擊強度和表觀性能外，近年來也由於水汽阻隔、抗PID 等優異性能被用於光伏膠膜，未來隨着光伏裝機量的增加以及N 型電池滲透率的提升，POE 需求有望迎來持續增長。當前國內POE 嚴重依賴進口，以公司爲代表的國內廠商紛紛佈局POE 項目，國產化進程不斷加快，公司有望依託在催化劑行業的技術積累，實現在POE 行業的領先，形成公司新的業績增長點。
鼎際得是國內領先的高分子聚烯烴催化劑和化學助劑企業。公司依託研發持續開發新型高效能產品，包括更高催化效率的催化劑以及性能更好的抗氧劑單劑，並通過擴能突破產能瓶頸。依託於催化劑領域的技術積累，公司規劃40 萬噸/年POE 和30 萬噸/年α-烯烴，POE 具有性能優異、技術難度大、進口依賴度高、產品盈利能力強等特點，公司POE 項目有望突破海外壟斷，形成公司新的業績增長點。我們給予公司2023-2025 年EPS 預測分別爲1.15、1.56、4.93 元，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。
風險提示：全球宏觀經濟不及預期、原材料價格大幅波動、POE 項目建設進度不及預期等風險。