腾讯财经作者 冯清扬

博鳌亚洲论坛2023年年会于3月28日—31日在海南博鳌召开，今年主题为“不确定的世界：团结合作迎挑战，开放包容促发展”。在3月29日的“通胀、滞涨与加息：钢丝上的舞蹈”分论坛上，国家外汇管理局副局长陆磊谈到了最近备受关注的硅谷银行危机和瑞信危机所带来的欧美金融界的波动。

陆磊表示，近期，SVB（美国硅谷银行）和瑞信事件都引起了金融市场的波动，他们也在思考到底出了什么问题。“以瑞信为例，它爆出两端的损失：一个可能是在对冲基金，一个可能是在供应链金融，共70亿美元。我们不禁要问，为什么在2022年，它的存款负债会下降2500亿美元？我认为可能是商业性金融机构的资产端出问题了，而且负债端可能也存在问题。

“通胀、滞涨与加息：钢丝上的舞蹈”分论坛颇为引人关注。美国和欧元区的通胀率去年均创下了数十年来的新高。控制通胀成为当前部分经济体的首要政策目标。全球高通胀今年有望缓解。在收紧货币政策与促进经济复苏之间，如何更好地维持平衡？

以下为陆磊的发言（有删节）：

这个命题叫“钢丝上的舞蹈”，我觉得非常具有艺术性和专业性，很贴切。任何一个国家的央行总是在经济增长和通货膨胀之间做选择，中央银行要看菲利普斯曲线，也就是说我们要寻找一个最契合一个经济体的合适的增长水平。我们的增长反面可能用失业率取代。

目前的钢丝上的舞蹈这个平衡我们需要考虑哪些变量？通常我们要考虑经济增长和通货膨胀之间的权衡，但是，在最近一段时间我们发现像SVB（美国硅谷银行）和瑞信事件，都引起了金融市场的波动，我们也在思考到底出了什么问题，市场上包括投行也都众说纷纭，有的说是流动性问题。但是仔细看，比如以瑞信为例，它爆出来两单的损失：一个可能是在对冲基金，一个可能是在供应链金融，总共70亿美元。我们不仅要问，为什么在2022年它的负债项也就是它的存款会下降，下降了2500亿美元，我们通常说可能是商业性金融机构的资产端出问题了，但是负债端可能存在问题。

同样SVB（美国硅谷银行）在过去几年当中表现非常好，它可能被评过全美最佳银行之一，但是为什么过去一段时间我们发现它的资产端和负债端都出现了相应的问题，特别是存款也出现了明显的收缩，在金融稳定性和经济稳定性，经济稳定性可能包括了适宜的增长水平和适宜的通胀水平，但还有个金融稳定性，也就是说我们在金融体系当中还要考虑适度的政策安排，这是我认为在最近观察的事情应该给我们的一点启示。

大家会说是不是像SVB（美国硅谷银行）的资产很不合适？我们看到它的负债项下1700亿美元，资产项下1200亿美元，其实是高等级的债券，流动性非常强，每天都可以变现，但是请问为什么会出现此类问题？

所以我觉得无论是在经济领域还是在金融领域，中央银行货币当局出的问题是层出不穷的，我们总是会面临新的课题，需要我们给出新的解法。

2008年以来，我认为在货币政策和宏观审慎之间，特别是央行做了实践，双支柱的理念，既要货币政策又要宏观审慎，这两者是不是能够同时保证经济的稳定性和金融稳定性？这是我们试图去做的事情，但是全球所出现的新变化包括由此所形成的风险溢价的改变，跨境资本流动的改变，主要货币的汇率改变，都促使我们思考，我们仍然处在一个波动性的金融世界当中，下一步我们应该把相关政策做的更好。

我观察了美联储和欧洲央行相关举措，发现在现代一个高数据流动的时代，我们试图去寻找自然增长率这些指标，由此产生一个问题，在这样一个高频波动的世界当中，每天甚至每分钟数据都在发生变化，所以你是不是还应该按照20个BP或50个BP的方式去加息，这是值得全球的中央银行研究者和政策实践者共同思考的。

或者说我们面临是个连续分布的世界，所有的点是连续的，但是我是用离散的技术手段来应对它，请问这合不合适？这是我觉得在货币经济领域包括学界应该共同思考的一个问题。

我为什么说流动性？因为流动性是连续的，在银行的政策工具相当中有一个重要方法就是在公开上操作，它的特点是根据整个金融体系当下所面临的流动性进行调节，我们再前瞻一点看，打开“黑箱”看一看，整个金融体系的各个主要组成部分是不是会产生一些非流动性的问题，我起码能够保证这个经济是顺畅运行的，但是我要追加说明一句话，绝不是中央银行可以解决所有问题，它只是解决了经济稳定当中货币应该做什么，金融在稳定货币当中应该做什么。只要是属于央行的工具箱范围内，可能我们可以实现部分优化来解决相关的问题。