投資要點：
TOPCon 技術進入爆發期，提前佈局40 萬噸POE 粒子及α烯烴產能。
2023 年N 型TOPCon 電池片技術產能快速釋放，實際產出有望超100GW，明後年仍有300-400GW 的替代空間，這將直接推升POE 膠粒需求高速增長。
據CPIA 預測，2023 年POE 及EPE 膠膜的市場份額合計約29%，根據我們測算，2023 年對應POE 粒子的需求爲47.8 萬噸，同比增長超2 倍。目前，我國POE 粒子全部依賴進口，國內尚未有公司大規模量產。鼎際得已公告投資POE 新材料項目，包含40 萬噸/年POE 聯合裝置，30 萬噸/年α-烯烴裝置等，在目前產品價格情況下，該項目投產後有望釋放巨大的利潤空間。
專業的高分子材料催化劑和化學助劑提供商，受益於聚烯烴國產自給率提高。鼎際得成立於2004 年並於2022 年上市，公司2018 年-2022 年營收/歸母淨利潤年均複合增長率爲24.38%/11.57%。公司主要產品爲高效催化劑、抗氧劑單劑和複合助劑，其需求量與下游聚烯烴行業規模呈明顯正相關，未來受益於我國烯烴產業鏈自給率持續提升。2021 年我國聚乙烯和聚丙烯自給率同比分別提升10pct/4pct 至62%/89%；預計2022 年和2023 年我國新增聚乙烯產能分別爲500 萬噸和185 萬噸，新增聚丙烯產能分別爲540 萬噸和950萬噸，拉昇公司產品需求。
新產能釋放疊加三重競爭優勢，市佔率有望持續提升。公司已經具備聚烯烴催化劑產能225 噸/年、抗氧化劑單劑2.25 萬噸/年、複合助劑8500 噸/年，2022 年銷售聚烯烴催化劑213.86 噸、抗氧化劑單劑1.25 萬噸、複合助劑1.54 萬噸。IPO 募投產能釋放後，烯烴催化劑產能擴張至475 噸/年、抗氧化劑4.45 萬噸/年、複合助劑2.85 萬噸/年，預計陸續於2023 年-2025 年達產。
技術上，公司深耕聚烯烴催化劑近20 年，已經開發出第五代齊格勒納塔產品，覆蓋24 個催化劑品種；服務上，能快速響應，爲客戶提供定製化一站式服務；核心客戶包括中石油、中石化、中海油、中國中化、萬華、寶豐等，在國內已經建成完善的銷售網絡。公司IPO 的新產能釋放後有望搶佔增量市場，繼續提升市場份額。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母公司淨利潤1.59/2.37/3.57 億元， 同比增速爲44.1%/49.1%/50.8% ， 對應EPS 爲1.19/1.77/2.67 元，PE 爲46.4/31.1/20.6 倍，首次覆蓋給予“買入-B”評級。
風險提示：POE 新產品投產不及預期風險；產品價格波動風險；原材料價格