2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入64.34 億港元，同比+20.1%；歸母淨利潤11.23 億港元，對應每股盈利0.38 港元，同比+42.9%，符合我們預期。
發展趨勢
2022 年，靜脈輸液銷售量同比增長16.2%至15.8 億袋/瓶。2022 年，非PVC 軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶銷售收入同比+3.7%，+10.2%，+9.9%和+2.7%。2022 年，非PVC 軟袋輸液、直立袋輸液、PP塑瓶輸液和玻璃瓶輸液產品銷售均價分別同比變化+0.0%、-13.9%、-8.2%、-13.1%至3.74、1.79、1.30、2.65 港元。其中腹膜透析液銷量達379 萬袋，同比增長77%。我們認爲靜脈輸液板塊銷量增長，主要系公司不斷替代小廠家市場份額，市場集中度提升，我們預計公司未來有望繼續保持輸液市場龍頭地位。
固體制劑、原料藥銷售額同比增長61.6%和155%。2022 年1）安瓿小水針收入9.8 億港元，同比下降10.5%，銷量約爲1.6 億支，同比增長49%；2）固體制劑收入3.46 億港元，根據公司公告，目前公司有15 個品種通過或視同通過一致性評價；3）原料藥收入13.6 億港元，其中咖啡因銷售5,000 噸，同比增長81%，甲硝唑對外銷售266 噸，同比增長約76%，硝苯地平銷量62 噸，同比增長約150%；4）醫用材料對集團外銷售收入1.72 億港元，同比下降2.9%，公司公告2022 年7 月，博生醫材年產2,000 萬平米多層共擠生物膜項目已正式竣工投產。我們預計公司原料藥和製劑一體化戰略優勢有望逐漸顯現，固體制劑和原料藥管線有望持續擴充。
其他：1）2022 年，公司毛利率爲55.4%，同比下降3.7ppt；2）2022年，公司銷售費用率爲25.8%，同比下降6.1ppt；管理費用率爲4.4%，同比下降1.4ppt；研發費用率爲4.0%，同比下降0.6ppt；3）公司首個創新藥品種1 類新藥 NP- 01 I 期臨牀試驗研究取得積極進展；4）2022 年公司製劑出口額約爲1.49 億港元，同比增長78%，輸液出口銷量約1 億瓶，同比增長88%，其中主要出口地區亞洲、非洲市場增幅明顯。
盈利預測與估值
考慮到公司產品及費用結構的不斷優化，我們分別上調2023 年和2024 年淨利潤6.7%和6.9%至14.4 億港元和17.2 億港元。當前股價對應2023/2024 年8.6 倍/7.2 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級和5.30 港元目標價，對應10.8 倍2023 年市盈率和9.1 倍2024 年市盈率，較當前股價有27.4%的上行空間。
風險
新產品銷量下降；集採結果低於預期。