2022 業績符合市場預期
公司公佈2022 業績：全年實現營業收入720.2 億元，同比下降7.6%；歸母淨利潤14.3 億元，同比下降42.5%；對應2H22 營業收入406.3 億元，同環比分別+8.6%/29.4%，歸母淨利潤7.5 億元，同環比分別-42.5%/+11.7%，2022 業績符合市場預期。
發展趨勢
疫情拖累全年業績，二手車與新能源業務潛力釋放。2022 年公司全年業績受疫情影響有所下滑，分業務看，公司新車銷售業務2022 年同比-8.9%至581.9 億元，其中豪華及超豪華品牌銷售收入同比-6.5%至504.5 億元；二手車經銷業務實現快速增長，同增50.2%至33.7 億元；售後業務與經營租賃業務受疫情影響分別同比-12.5%/-7.4%至101.0/5.0 億元。特別地，公司新能源業務實現逆勢擴張，2022 年全年新能源汽車銷量達24,603 臺，同增54.5%。我們認爲，公司二手車與新能源業務在疫情下彰顯出強大的收入韌性。
新車銷售毛利承壓，精細化管理助力效率提升。從利潤端看，2022 年公司新車銷售毛利率同比-1.02ppt 至2.47%，其中豪華車新車銷售毛利率同比-1.36ppt 至2.73%，主要系疫情下整車廠生產與供應鏈運輸受阻導致高盈利車型及走量車型無法正常交付，拖累相關利潤。面對疫情衝擊，公司積極開展精細化管理，2022 年公司存貨週轉天數保持22.1 天，較2021 年減少1天，其中新車週轉天數爲20.9 天，較2021 年同比下降1.6 天。我們認爲，精細化管理有望助力公司降本增效，進一步提升運營效率。
品牌網絡結構不斷優化，數字化助力客戶粘性提高。公司持續推進門店整合與網絡結構優化，並重點突破新能源業務。2022 年全年新獲44 個品牌授權，其中傳統豪華品牌12 家，獨立新能源品牌28 家。數字化轉型上，公司依託數字化多元服務提升運行效率與客戶滿意度。公司全面升級二手車ERP 管理系統，同時積極通過官網、新媒體、APP 等多元化營銷矩陣，更好地賦能客戶服務，提升客戶粘性。往前看，我們認爲公司乘行業東風，加速二手車與新能源業務佈局有望助力汽車銷售業務盈利空間進一步打開，同時數字化轉型持續推進有望賦能售後業務效能提升。
盈利預測與估值
我們維持2023 年淨利潤基本不變，首次引入2024 年的淨利潤爲25.77 億元。當前股價對應2023/2024 年4.1 倍/3.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮板塊估值中樞上移，我們上調目標價32.1%至7.20 港元對應2023/2024 年5.2 倍/4.5 倍P/E，較當前股價有27.9%的上行空間。
風險
新車銷量不及預期，二手車業務開展不及預期。