三生製藥是一家集研發、生產和銷售爲一體的生物製藥企業。目前，公司擁有100 餘項國家發明專利授權，30 餘種上市產品，覆蓋腎科、腫瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮膚科等多種治療領域。公司擁有抗體藥物國家工程研究中心以及生物藥和化藥雙平臺的4 大研發中心，共有31 種在研產品，其中26 種爲國家新藥，並擁有符合GMP 標準的5 大生產基地。
根據2022 年年報業績：2022 年，公司實現營業收入人民幣約68.6 億元，較去年同期增長7.5%，毛利約人民幣56.72 億元，比去年同期增長7.5%；正常化EBITDA 人民幣約27.96 億元，比去年同期增長27.7%；正常化歸母淨利潤人民幣約21.63 億元，比去年同期增長25.2%；歸母淨利潤19.1 億元，較去年同期增長16.0%；每股收益0.78 元，較去年同期增長20.0%；經營性現金流21.8 億元，同比增長38.2%，現金資金74.2 億元再創新高。
2022 年，公司核心生物藥產品增長強勁，核心品種收入52.4 億元，同比增長3.0%；毛髮健康產品增速亮眼，蔓迪等核心品種收入9.1 億元，同比增長46.5%；CDMO 業務展露潛力，外部訂單收入1.7 億元，同比增長49.6%；新藥商業化大潮將至，產品出海及優質品種引進加快，有8 個新藥上市申報、受理中，31 項在研產品。
盈利預測與估值：目前公司核心產品表現穩定，蔓迪和CDMO 業務持續發力，我們給出2023-2025 年預測收入爲79.36、87.44 和103.60 億元，同比增長15.70%、10.19%和18.48%；給出2023-2025 年預測淨利潤20.64、22.98 和25.86億元。維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，研發速度不及預期，研發失敗風險；政策變化等。