公司 FY22 收入大幅增長 98%至 4.81 億元人民幣。我們認爲，公司精準治療藥物長期滲透空間較大，但短期放量仍受制於較有限的自費市場，且 PD-L1 舒格利單抗面臨較大的競爭和定價壓力。因此，我們下調 2023-24E 收入預測、下調 DCF 目標價至 4.25 港元，對應 7 億美元目標市值，並維持公司股票有“持有”評級。
公司的普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布 FY22 合計銷售 3.64 億元，同比大增 142%。在頭部醫院，三款產品相關伴隨診斷的檢測率已達到70-80%，但考慮到產品尚未獲醫保覆蓋且定價相對較高，我們認爲放量仍需一定時間。公司還從合作伙伴輝瑞收到舒格利單抗銷售提成2,980 萬元，我們預計實際產品銷售在 2 億元左右；考慮到國內 PD-（L）1 市場競爭已白熱化、龍頭產品已佔據院端市場主導地位，我們下調其銷售峯值預測至 12 億元。綜上，我們下調 2023/24E 收入預測至11.1 億/14.3 億元，並引入 2025E 收入預測 16.6 億元。
公司 FY22 大幅減虧至 9.0 億元，研發費用減少 53%至 6.1 億，主因舒格利單抗等核心產品臨床開發進入尾聲、後續管線仍在早期研發階段。
考慮到 PD-1 聯合侖伐替尼的 HCC III 期研究即將進入尾聲，而 CS5001（ROR1 ADC）將進入中後期臨床，我們大幅下調研發費用預測，預計2023-25E 每年將控制在 6-7 億左右，且公司整體層面延續減虧趨勢。
我們認爲，2023 年需要重點關注：1）三款靶向藥產品商業化成績；2）舒格利單抗英國審批進展；2）CS5001 的 I 期初步療效數據（4Q23）；4）現金消耗情況，公司年底在手現金 10.4 億（vs. 2022 全年現金儲備減少 5.6 億），我們預計 2023-25E 每年仍將有 4-5 億元的經營性現金淨流出，因此公司未來 2-3 年可能有增資需求。