公司2022 年實現營收713.5 億港元，同比-4.7%；實現歸母淨利潤4.5 億港元，同比-62.2%，主要系2021 年出售晶晨半導體權益的一次性收益及股份支付費用影響，公司2022 年實現經調整歸母淨利潤7.04 億港元，同比+102.4%。儘管大尺寸顯示業務仍受累消費需求不振，但公司產品結構升級穩步推進，業務邊界不斷拓展，爲收入端貢獻新動量；利潤端則有望持續受益面板價格下行。
我們預計公司2023/24 年EPS 分別爲0.46/0.53 港元，採用分部估值法，給予公司2023 年目標價5.3 港元，維持“買入”評級。
收入端維穩，利潤端顯著改善。公司2022 年實現營收713.5 億港元，同比-4.7%；實現歸母淨利潤4.5 億港元，同比-62.2%，主要系2021 年出售晶晨半導體權益的一次性收益及股份支付費用影響，公司2022 年實現經調整歸母淨利潤7.04億港元，同比+102.4%。22H2 實現營收376.7 億港元，同比-5.6%，實現歸母淨利潤1.98 億港元，同比+38.6%。全球市場動盪多變的背景下，公司穩中有進，大屏化戰略&創新業務佈局下經營韌性凸顯。
盈利能力持續修復，加碼費用投放。2022 年公司實現毛利率18.4%，同比+1.6pcts，主要系受益面板價格下行及中高端產品結構升級戰略順利推進。費用端，2022 年銷售/研發費用率分別同比+0.96/0.23pcts，主要系加強品牌營銷和對Mini LED 等高端顯示和前沿技術的研發投入所致。2022 年公司管理費用率同比+0.57pct，主要系年內清算衍生金融工具變現損失所致。毛利率上行對沖費用加碼，最終實現經調整歸母淨利率同比+0.52pct。
深化全球佈局，中高端+大屏戰略成效卓越。1）大尺寸顯示：2022 年受疫情反覆、地緣政治及高通脹等因素影響，黑電行業終端消費需求承壓。面對嚴峻市場環境，公司堅持聚焦中高端產品、持續推進TCL+雷鳥雙品牌戰略，2022 年全年TCL 智屏出貨量同比逆勢增長0.8%至2378 萬臺，其中國內市場銷量同比+21.3%，國際市場銷量同比-4.9%；65 寸及以上產品出貨量同比增長75.7%，佔比達19.3%，同比+8.2pcts。產品結構升級的順利推進帶動公司大尺寸顯示業務毛利率同比提升2.1pcts 至18.8%，其中Mini LED 全球出貨量同比增長26.8%。2）中小尺寸顯示：2022 年公司發佈多款智能護眼平板、手機等中小尺寸顯示智能新品，中小尺寸顯示實現收入118.02 億港元，其中北美地區產品升級、銷售亮眼，收入同比增長20.2%。3）智慧商顯：2022 年公司與釘釘、騰訊深化合作，共拓國內智能會議生態，併成功切入國際商顯市場，實現收入9.11億港元，同比增長196.6%。
深耕互聯網業務，提供全場景服務。2022 年公司互聯網業務實現營收22.98 億港元，同比提升24.3%。其中，國內營收17.97 億港元，同比+20.6%，包括音樂、遊戲等在內的垂直類及創新業務收入同比+83.9%，已成爲新的增長引擎；國際互聯網業務與Roku 和Google 保持密切合作，2022 年實現收入5.01 億港元，同比+39.6%。
創新業務多元佈局，第二增長曲線逐漸明晰。公司基於自身渠道及品牌，多元化拓展業務邊界。1）公司背靠渠道協同優勢，加速空冰洗等智能產品進軍國際市場，2022 年分銷實現收入82.43 億港元，同比+29.4%。2）截至2022 年底，光伏業務已覆蓋國內九大重點省市，月度裝機訂單量及收入快速增長，全年實現收入3.28 億港元。3）持續深化全品類智能物聯生態佈局，2022 年於國內推出全新消費級XR 智能眼鏡雷鳥Air 並獲2022 年世界VR 產業大會“VR/AR 創新獎”。2022 年業務實現營收18.73 億港元。
風險因素：全球需求下滑；產品價格大幅下降；面板顯示技術迭代超預期；互 聯網電視發展不及預期；原材料價格上漲超預期。
投資建議：面板價格下行超預期，當前各尺寸面板價格回落至五年來最低水平，公司智屏主業盈利能力有望持續修復，考慮到光伏等創新業務仍處於前期起量階段，盈利能力有待提高，我們調整2023-2024 年EPS 預測至0.46/0.53 港元（原預測爲0.60/0.72 港元）。長期而言，公司具備一體化供應鏈優勢，全球電視份額有望持續提高；互聯網業務盈利能力強，我們預計將維持穩健增長；多元化業務佈局有望打開遠期增長空間。採用分部估值法，我們預計2023 年公司硬件及互聯網業務扣非淨利潤分別爲3.3 億/7.0 億港元，其中硬件業務參考創維集團、海信視像估值水平（平均估值2023 年8xPE，基於Wind 一致預期），給予2023 年8xPE；互聯網業務未來三年利潤端有望維持20%+增長，參考行業內可比公司（芒果超媒、新媒股份）水平（平均估值2023 年20xPE，基於Wind 一致預期），給予2023 年15xPE（考慮港股流動性折價）。綜合來看，給予公司2023 年目標市值132 億港元，對應目標價5.3 港元，維持“買入”評級。