久期财经讯，3月20日，穆迪已确认澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK)的公司家族评级(CFR)为“Ba3”，以及由冠途控股有限公司(Champion Path Holdings Limited)发行，澳博控股提供担保的有支持高级无抵押债券的评级为“B1”。

评级展望维持负面。

穆迪副总裁兼高级信用官Gloria Tsuen表示：“评级的确认反映出穆迪的预期，即在未来两到三年，澳博控股的财务杠杆率将大幅提高，这是因为内地近期优化防控相关的旅行限制后，澳门特区的博彩市场将迎来强劲复苏。”

Tsuen还表示“尽管如此，由于复苏仍处于早期阶段，未来12-18个月内，澳博控股的财务杠杆率将保持高位，并且修复澳博控股在防控期间大幅削弱的资本结构也需要时间，所以上述考虑因素导致了该公司的负面展望。”

评级理据

穆迪预计，继今年1月初放松对内地游客的旅行限制后，澳博控股的收入将在未来2-3年大幅增长。政策的改变几乎立即推动了澳门特区游客(主要来自内地和香港特区)数量的激增，并推动澳门特区1月和2月博彩总收入的增长。

穆迪估计，澳博控股调整后的EBITDA在2023年约为10亿港元，2024年约为40亿港元，而2022年亏损了30亿港元。

上述估计是基于这样的假设，即澳门特区的大众市场博彩业总收入将在2023年恢复到2019年水平的75%左右，并在2024年完全恢复，但VIP博彩业总收入在这两年仍将保持疲软，这是因为此前VIP业务受到监管收紧的影响。不过澳博控股位于路氹的上葡京(GLP)项目将于今年全面开业，将会继续增加该公司的收入。

尽管博彩市场复苏强劲，但在2024年之前，澳博控股的杠杆率仍将保持在7.3倍左右的高位，这主要反映出其在防控期间，其调整后的债务从2019年底的160亿港元大幅增加到2022年底的320亿港元。虽然上葡京项目可能会逐步提升其盈利，并在2025年将其财务杠杆率进一步降至5.5倍以下，但改善速度仍存在一定程度的不确定性。

鉴于澳博控股在澳门特区已有50多年的经营历史和良好的长期增长前景，澳博控股的“Ba3” 公司家族评级(CFR)将继续得到其在澳门特区的既有博彩业务的支持。同时，该评级反映了该公司地理位置集中在澳门特区带来的风险。澳门特区的博彩业总收入可能会受到澳门特区和内地政策变化的影响。

澳博控股的流动性非常好。截至2022年底，该公司的可用现金总计约70亿港元，将足以满足其至少未来12个月的现金需求，包括在此期间到期的建工和其他应付款项。

冠途控股有限公司发行的高级无抵押票据的“B1”评级比澳博控股的CFR低一个子级，银行贷款和附属公司债务仍将是澳博控股负债结构的重要组成部分，因此在违约情况下将优先于控股公司层面的高级无抵押债权。

澳博控股的环境、社会和治理(ESG)信用影响评分为高度负面(CIS-4)，主要反映出该公司对社会和治理风险的高度负面敞口。澳博控股的社会风险是博彩业固有的。其治理风险主要反映了澳门旅游娱乐股份有限公司(Sociedade de Turismo e Diversões de Macau, 简称“STDM”)对澳博控股的集中所有权和控制权，以及之前延迟处理贷款到期的问题。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于澳博控股的展望负面，目前不太可能上调其评级。

如果澳博控股改善其盈利能力、较少债务并保持充足的流动性，穆迪可能会将澳博控股的展望调整为稳定。反映这种情况的信用指标包括该公司调整后债务/EBITDA的比率持续低于5.5倍。

如果由于该公司盈利增长不如预期或未能减少债务，穆迪预计调整后债务/EBITDA的比率持续高于5.5倍，穆迪可能会下调澳博控股的评级。

澳博控股有限公司在澳门特别行政区开发和运营娱乐场所和综合度假区。该公司在港交所上市，63%的股份由STDM持有。