事件：2023 年3 月14 日公司發佈2022 年年報，實現營業收入約59.96 億元，同比+86.12%；歸母淨利7.73 億元，同比+98.56%。
單季度看，2022Q4 實現營業收入38.1 億元，同比+1016.58%；歸母淨利潤約8.20 億元，同比+6237.65%。
點評：
生豬養殖：生豬業務穩健放量，助力業績高增。2022 年公司銷售生豬126.44 萬頭，包括仔豬25.67 萬頭，同比+856.43%，商品豬銷售全年均價19.71 元/公斤。公司全年生豬產能持續釋放，伴隨下半年豬價強勢上漲，全年生豬養殖業務爲公司貢獻收入約22.7 億元，利潤約0.9 億，助力業績高增。
降本增效穩步推進。截至2022 年末，公司生產成本降至約16.84元/公斤。2022 年生豬養殖項目成本整體持續下降，一系列降本手段已顯成效。公司未來將通過原料替代、自供自產、遠期採購等方式降低飼料成本，通過搭建自供種體系、提高生產效率和豬羣健康度降低養殖成本，公司整體的生豬養殖單位成本有望進一步下降。
房地產業務：收入利潤如期兌現，未來仍將貢獻超20 億利潤。
目前公司在售項目爲山海御園和山海公館，兩個主要項目共計貨值約150 億，其中山海御園項目貨值約110 億，山海公館項目貨值約40 億。2022 年山海御園確認銷售收入約27.1 億，貢獻利潤約6.7 億。而山海御園最遲2023 年3 月完成交付，山海公館最遲2023 年底完成交付，屆時房地產業務利潤將持續釋放。根據公司房地產業務以往淨利率水平，預計未來2 年內仍能產生超二十億利潤，有效改善公司負債率，併爲生豬養殖業務提供資金支持，降低生豬價格波動風險。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲131.80、83.13、75.40 億元，歸母淨利爲21.92、16.13、10.10 億元，對應2022-2024 年的PE 爲5.04、6.84、10.93x，給予“推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期風險；豬價上漲不及預期風險；養殖行業疫病風險；自然災害風險。