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3月6日，公司發佈2022年年報。2022年，公司全年實現營收32.89億元，同比下降11.2%，實現歸母淨利潤4.53億元，同比下降69.1%，剔除分拆漢孝高速以及津雄高速、虎門大橋減值因素後同比下降40.3%。其中，2022年下半年實現收入18.70億元，實現歸母淨利潤1.58億元，同比下降84.15%，主要系疫情管控及Q4貨車通行費減免政策影響。
尉許高速和隨嶽南高速收入實現逆勢增長
2022年，公司實現路費收入31.93億元，其中僅尉許高速和隨嶽南高速實現正增長。尉許高速和隨嶽南高速分別實現收入3.9億元和6.32億元，同增11.6%和2.9%，主要受益於周邊公路貨車因疫情管控和維修施工影響轉至上述路段，從而帶來貨車流量和通行距離的延長。湖北漢蔡、漢鄂和大廣南三條路產收入均出現10%以上的降幅，其中漢鄂受鄂鹹高速分流影響最爲顯著，2022年收入1.51億元，同比下滑27.7%。
攤銷成本增加導致經營成本有所上升
2022年，公司經營成本爲15.53億元，同比增長5.0%，其中攤銷費用、員工成本、公路養護費用及經營費用分別爲11.46億元、1.59億元、1.20億元和1.10億元，同比變動8.0%、-4.3%、-1.4%和3.6%。攤銷費用增加主要系公司採用預測車流量折舊法，導致2022年車流量同比下降的情況下攤銷費用持續增加。公司財務成本管控較爲嚴格，2022年財務費用爲6.25億元，同比減少15.8%，整體加權平均利率爲3.60%，相比2021年下降0.27個百分點。
2022年公司全年派息每股0.20港元，分紅率約爲64.4%。預計公司未來分紅率仍將保持在50%-60%的區間。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲38.96/41.21/43.56億元，對應增速分別爲8.84%/5.77%/5.71%；歸母淨利潤分別爲9.56/10.15/10.18億元，對應增速分別爲110.98%/6.14%/0.35%，EPS分別爲每股0.57/0.61/0.61元，對應的PE爲6.89x/6.49x/6.47x。基於《高速公路行業報告系列（一）：
中國高速公路行業回顧與展望》中對公司的預測，並參考可比公司估值，給予公司2023年9.5倍PE，對應目標價6.2港幣，維持“買入”評級。
風險提示：鄂州機場投放速度不及預期；路網分流導致車流量增速不及預期，行業收費政策變化。