预料2022 年四季度运营表现下跌
经过近日审视后，我们推测公司去年四季度运营表现同比下跌，因为疫情反复导致工商活动放缓，垃圾收集量也下跌。我们预计公司2022 年下半年垃圾处理量及售电量分别同比下跌17.5%及14.7%至532 万吨及190 万兆瓦时。但由于上半年公司运营强劲，我们仍预计2022 年全年垃圾处理量及售电量分别同比增长9.7%及8.8%。政府近期推出多项疫情防控优先措施，推动社会复常及有利恢复垃圾收集量，我们预计2023-24 年运营则可望加快增长，预计垃圾处理量分别同比上升27.5%及15.8% 。
去年产能增长却略胜预期
公司去年完成四个垃圾焚烧发电项目的建设，包括山西临汾(800 吨)、四川达州(1,200吨)、上海宝山(3,800 吨)、江苏泰州(850 吨)，共新增每日垃圾处理能力6.650 吨。截止2022 年底每日垃圾处理能力同比上涨18.9%至41,890 吨，略高出40,690 吨的公司原先目标，主因泰州项目赶及年底前完成建设，成功点火。
发展加快转向稳健形态，支持提升利润率
公司产能规模扩大后，发展模式也有望加快转向稳健形态，降低建设收入占比及财务支出。公司可专注项目日常运营从而提升利润率。我们预期公司今年新增日均产能2,300吨：广东惠东(1,500 吨)、河北易县(800 吨)。2023 年底每日垃圾处理能力同比增长5.5%至44,190 吨。建设收入占比预料由2021 年的51.7%下跌至2023-24 年的40.0%及37.9%。
同期股东净利润率则由19.5%上升至22.0%及24.3%。
微调目标价，维持“买入”评级
综合上述因素，我们分别下调2022-23 年股东净利润11.5%及4.8%，但是上调2024 年预测1.7%。我们维持8.0 倍2023 年目标市盈率，相应将目标价由5.70 港元轻微下调至5.50 港元，对应35.1%上升空间。维持“买入”评级。
风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。
預料2022 年四季度運營表現下跌
經過近日審視後，我們推測公司去年四季度運營表現同比下跌，因爲疫情反覆導致工商活動放緩，垃圾收集量也下跌。我們預計公司2022 年下半年垃圾處理量及售電量分別同比下跌17.5%及14.7%至532 萬噸及190 萬兆瓦時。但由於上半年公司運營強勁，我們仍預計2022 年全年垃圾處理量及售電量分別同比增長9.7%及8.8%。政府近期推出多項疫情防控優先措施，推動社會復常及有利恢復垃圾收集量，我們預計2023-24 年運營則可望加快增長，預計垃圾處理量分別同比上升27.5%及15.8% 。
去年產能增長卻略勝預期
公司去年完成四個垃圾焚燒發電項目的建設，包括山西臨汾(800 噸)、四川達州(1,200噸)、上海寶山(3,800 噸)、江蘇泰州(850 噸)，共新增每日垃圾處理能力6.650 噸。截止2022 年底每日垃圾處理能力同比上漲18.9%至41,890 噸，略高出40,690 噸的公司原先目標，主因泰州項目趕及年底前完成建設，成功點火。
發展加快轉向穩健形態，支持提升利潤率
公司產能規模擴大後，發展模式也有望加快轉向穩健形態，降低建設收入佔比及財務支出。公司可專注項目日常運營從而提升利潤率。我們預期公司今年新增日均產能2,300噸：廣東惠東(1,500 噸)、河北易縣(800 噸)。2023 年底每日垃圾處理能力同比增長5.5%至44,190 噸。建設收入佔比預料由2021 年的51.7%下跌至2023-24 年的40.0%及37.9%。
同期股東淨利潤率則由19.5%上升至22.0%及24.3%。
微調目標價，維持“買入”評級
綜合上述因素，我們分別下調2022-23 年股東淨利潤11.5%及4.8%，但是上調2024 年預測1.7%。我們維持8.0 倍2023 年目標市盈率，相應將目標價由5.70 港元輕微下調至5.50 港元，對應35.1%上升空間。維持“買入”評級。
風險提示：(一)項目開發延誤；(二)應收賬款風險；(三)併網電價大幅下跌。
