报告摘要
公司深耕创新药领域二十余载，已构建起以升白药利可君片、复方抗高血压新药尼群洛尔片为主的多元化产品系列，并依托复方制剂、氘代药物、脂质体药物三大研发技术平台布局抗抑郁、肿瘤等疾病领域。公司坚持销售渠道与产品研发并重策略，强化“学术推广+药品流通商”销售模式，同时不断加强研发投入拓宽新管线布局。我们认为公司两大主力产品优势显著，营销策略的转变有望带来销售加速放量，叠加多款在研一类创新药加速推进，公司业绩有望实现快速增长。
投资要点
利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健利可君片是国内升白化药龙头产品，具备临床应用广泛、不良反应十分罕见等优势，在国内口服升白化药领域占比超80%。主要应用于临床内分泌科、精神科、传染科、血液科、肿瘤科等，已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院。公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，截至2021 年末已开发大中型连锁药店超400 家，其中全国百强连锁达65家。公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业，我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现销售业绩稳健增长。
尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压新药，创新性采用CCB+BB 协同降压机制，具备疗效优于单方剂型、血压心率双达标、安全性高等优势。
公司组建专门事业部，多次参办学术会议及交流推广活动，已获国内高血压领域权威专家认可，并入选多部高血压权威指南推荐用药。国内高血压合并快心率患者比例达38.2%，尼群洛尔片在该细分领域具备先发优势和稀缺性，截至2021 年末产品所覆盖的全国26 个省份中大部分已挂网成功。
我们认为随着公司加大学术交流与学术推广力度，有望迎来业绩快速增长。
高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进依托复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，公司在研管线覆盖精神、肿瘤、眼科、代谢等多个高景气赛道。在研抗抑郁一类新药JJH201501 抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，与沃替西汀相比药代动力学特征表现优异，实现降低给药量、提高用药安全性与疗效；在研抗肿瘤一类新药JJH201601 临床前试验结果显示抑瘤率超99%，与多西他赛相比毒性反应明显降低，在疗效、安全性等方面均有较大改善。随着公司多个创新药管线加速开发，产品体系将持续完善，有望在创新药领域构筑多元竞争优势。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2022-2024 年收入分别为6.52/9.12/12.57 亿元；归母净利润分别为1.26/1.74/2.51 亿元；EPS 分别为0.67/0.93/1.34 元。参考可比公司估值，考虑公司营销策略转型升级与产品差异化优势，我们给予公司2023年35 倍PE，目标价32.54 元。
风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险；相关测算存在主观假设风险。
報告摘要
公司深耕創新藥領域二十餘載，已構建起以升白藥利可君片、複方抗高血壓新藥尼羣洛爾片爲主的多元化產品系列，並依託複方製劑、氘代藥物、脂質體藥物三大研發技術平臺佈局抗抑鬱、腫瘤等疾病領域。公司堅持銷售渠道與產品研發並重策略，強化“學術推廣+藥品流通商”銷售模式，同時不斷加強研發投入拓寬新管線佈局。我們認爲公司兩大主力產品優勢顯著，營銷策略的轉變有望帶來銷售加速放量，疊加多款在研一類創新藥加速推進，公司業績有望實現快速增長。
投資要點
利可君片：國內升白化藥龍頭產品，性價比突出增長穩健利可君片是國內升白化藥龍頭產品，具備臨牀應用廣泛、不良反應十分罕見等優勢，在國內口服升白化藥領域佔比超80%。主要應用於臨牀內分泌科、精神科、傳染科、血液科、腫瘤科等，已在全國數千家醫院實現銷售，基本覆蓋國內三甲醫院。公司在進行醫院推廣的同時積極開拓院外銷售，截至2021 年末已開發大中型連鎖藥店超400 家，其中全國百強連鎖達65家。公司是唯一實現利可君原料+製劑一體化生產的企業，我們認爲未來公司有望憑藉銷售精準化與產品差異化優勢，實現銷售業績穩健增長。
尼羣洛爾片：獨家品種稀缺性凸顯，市佔率有望加速提升尼羣洛爾片爲國內首個一類複方抗高血壓新藥，創新性採用CCB+BB 協同降壓機制，具備療效優於單方劑型、血壓心率雙達標、安全性高等優勢。
公司組建專門事業部，多次參辦學術會議及交流推廣活動，已獲國內高血壓領域權威專家認可，併入選多部高血壓權威指南推薦用藥。國內高血壓合併快心率患者比例達38.2%，尼羣洛爾片在該細分領域具備先發優勢和稀缺性，截至2021 年末產品所覆蓋的全國26 個省份中大部分已掛網成功。
我們認爲隨着公司加大學術交流與學術推廣力度，有望迎來業績快速增長。
高水平技術平臺搭建完善，在研產品管線有序推進依託複方製劑、氘代藥物、脂質體三大技術平臺，公司在研管線覆蓋精神、腫瘤、眼科、代謝等多個高景氣賽道。在研抗抑鬱一類新藥JJH201501 抗抑鬱效果良好並顯著改善學習功能，與沃替西汀相比藥代動力學特徵表現優異，實現降低給藥量、提高用藥安全性與療效；在研抗腫瘤一類新藥JJH201601 臨牀前試驗結果顯示抑瘤率超99%，與多西他賽相比毒性反應明顯降低，在療效、安全性等方面均有較大改善。隨着公司多個創新藥管線加速開發，產品體系將持續完善，有望在創新藥領域構築多元競爭優勢。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2022-2024 年收入分別爲6.52/9.12/12.57 億元；歸母淨利潤分別爲1.26/1.74/2.51 億元；EPS 分別爲0.67/0.93/1.34 元。參考可比公司估值，考慮公司營銷策略轉型升級與產品差異化優勢，我們給予公司2023年35 倍PE，目標價32.54 元。
風險提示：核心產品競爭加劇風險；新藥研發失敗風險；新藥投入加大致利潤水平下降風險；相關訴訟風險；相關測算存在主觀假設風險。
