公司前三季度传媒文化业务表现突出，后延项目陆续落地。伴随国家对宣传文化工作的高度重视、广电领域技术投入强化、互联网视频领域积极拥抱新兴技术，我们预计公司业务增长有望持续。根据我们调研情况，三季度以来，公司整体业绩恢复情况理想，订单执行密集推进，四季度经营有望持续恢复。维持“买入”评级。
事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收2.53 亿元，同比增长31.86%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比减少413.24%；实现扣非归母净利润-0.45 亿元，同比减少1,391.71%。
传媒文化业务表现突出，围绕传媒、车载持续投入研发。分季度来看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收0.68/0.25/1.60 亿元，同比变动10.16%/-68.36%/216.82%。公司Q2 营收受局部疫情反复影响较为明显，Q3 营收同比、环比均有较为明显改善，我们认为与传媒文化业务订单特别是其中的海外订单密集确收有关；泛安全业务营收相对承压，伴随硬件供货缓解、渠道覆盖加快推进，我们判断相关市场机遇依然广阔。公司前三季度综合毛利率为26.95%，较以往水平有所调整，主要与采购成本上涨有关，另外公司落地新产品早期毛利率较低，产品成熟后毛利率有望恢复。费用端，前三季度，公司销售/管理/研发费用分别为0.22/0.20/0.80 亿元，同比变动-4.89%/-22.31%/20.04%。公司在销售、管理费用控制的同时，围绕传媒、车载领域加大投入，截至2022 年6 月30 日，公司研发人员增长至269 人。
传统业务势头强劲，传媒文化建设纵深推进。传媒文化为公司核心业务。一方面，伴随国家对宣传思想文化工作的高度重视，广电领域技术投入有望夯实。
2022 年6 月，国家广电总局发文要求到2025 年底，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模；近期，中央广播电视总台强调要“奋力打造具有强大引领力、传播力、影响力的国际一流新型主流媒体”。另一方面，创新技术层出不穷，互联网视频领域积极拥抱变革。以XR 演播室、AR 平台直播系统等为代表的创新产品逐步落地。此外，公司作为国内视频编转码软件市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，积极参与出海，除阿拉伯卡塔尔项目外，根据公司2022 年8 月26 日发布的投资者关系活动记录表，公司今年上半年也陆续有签订其他海外订单。
创新业务潜力巨大，智能网联汽车领域前景可期。公司在传媒文化、泛安全业务以及视频底层技术长期积累的基础上开拓了智能网联汽车车载娱乐座舱业务方向，致力于打造车内“新娱乐、新办公”场景。相关产品包括：座舱多屏联动，实现数字内容帧级同步传输、播放以及联动跨屏操作；座舱沉浸式氛围，调动车内物理硬件与视频内容联动。公司视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深技术积累，我们预计相关产品将具备一定竞争优势。目前，公司已覆盖多家车企客户，相关产品有望成为新的增长点。公司2022 年5 月完成投资浙江棱镜全息科技有限公司，棱镜全息是全球率先达车规级量产标准的全息显示Tier1 供应商，预计将夯实公司全栈式整体解决方案能力。
风险因素：高清、超高清电视相关政策推进不及预期；公司新业务拓展不及预期；局部疫情影响公司项目实施、下游预算。
盈利预测、估值与评级：公司三季度集中确认海外大型订单，我们预计四季度传媒业务保持良好发展势头，调整公司2022-24 年营收预测至5.28/6.85/8.65亿元（原预测5.04/6.57/8.30 亿元），考虑到公司今年毛利率水平相对承压且研发投入持续，调整公司2022-24 年净利润预测至0.71/0.94/1.27 亿元（原预测 0.77/1.01/1.31 亿元），参考可比公司数码视讯及虹软科技2023 年平均估值41倍PE，给予公司2023 年目标市值39 亿元，对应2023 年41XPE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。
公司前三季度傳媒文化業務表現突出，後延項目陸續落地。伴隨國家對宣傳文化工作的高度重視、廣電領域技術投入強化、互聯網視頻領域積極擁抱新興技術，我們預計公司業務增長有望持續。根據我們調研情況，三季度以來，公司整體業績恢復情況理想，訂單執行密集推進，四季度經營有望持續恢復。維持“買入”評級。
事項：公司發佈2022 年三季報，前三季度實現營收2.53 億元，同比增長31.86%；實現歸母淨利潤-0.41 億元，同比減少413.24%；實現扣非歸母淨利潤-0.45 億元，同比減少1,391.71%。
傳媒文化業務表現突出，圍繞傳媒、車載持續投入研發。分季度來看，2022Q1-Q3，公司分別實現營收0.68/0.25/1.60 億元，同比變動10.16%/-68.36%/216.82%。公司Q2 營收受局部疫情反覆影響較爲明顯，Q3 營收同比、環比均有較爲明顯改善，我們認爲與傳媒文化業務訂單特別是其中的海外訂單密集確收有關；泛安全業務營收相對承壓，伴隨硬件供貨緩解、渠道覆蓋加快推進，我們判斷相關市場機遇依然廣闊。公司前三季度綜合毛利率爲26.95%，較以往水平有所調整，主要與採購成本上漲有關，另外公司落地新產品早期毛利率較低，產品成熟後毛利率有望恢復。費用端，前三季度，公司銷售/管理/研發費用分別爲0.22/0.20/0.80 億元，同比變動-4.89%/-22.31%/20.04%。公司在銷售、管理費用控制的同時，圍繞傳媒、車載領域加大投入，截至2022 年6 月30 日，公司研發人員增長至269 人。
傳統業務勢頭強勁，傳媒文化建設縱深推進。傳媒文化爲公司核心業務。一方面，伴隨國家對宣傳思想文化工作的高度重視，廣電領域技術投入有望夯實。
2022 年6 月，國家廣電總局發文要求到2025 年底，標清頻道基本關停，高清電視成爲電視基本播出模式，超高清電視頻道和節目供給形成規模；近期，中央廣播電視總檯強調要“奮力打造具有強大引領力、傳播力、影響力的國際一流新型主流媒體”。另一方面，創新技術層出不窮，互聯網視頻領域積極擁抱變革。以XR 演播室、AR 平臺直播系統等爲代表的創新產品逐步落地。此外，公司作爲國內視頻編轉碼軟件市場中少數具有高端產品自主研發能力的高科技企業，積極參與出海，除阿拉伯卡塔爾項目外，根據公司2022 年8 月26 日發佈的投資者關係活動記錄表，公司今年上半年也陸續有簽訂其他海外訂單。
創新業務潛力巨大，智能網聯汽車領域前景可期。公司在傳媒文化、泛安全業務以及視頻底層技術長期積累的基礎上開拓了智能網聯汽車車載娛樂座艙業務方向，致力於打造車內“新娛樂、新辦公”場景。相關產品包括：座艙多屏聯動，實現數字內容幀級同步傳輸、播放以及聯動跨屏操作；座艙沉浸式氛圍，調動車內物理硬件與視頻內容聯動。公司視頻流媒體團隊在視頻幀級處理、多屏同步、流媒體視頻播放、視頻超低延時、沉浸式氛圍表達等技術方面均有較深技術積累，我們預計相關產品將具備一定競爭優勢。目前，公司已覆蓋多家車企客戶，相關產品有望成爲新的增長點。公司2022 年5 月完成投資浙江棱鏡全息科技有限公司，棱鏡全息是全球率先達車規級量產標準的全息顯示Tier1 供應商，預計將夯實公司全棧式整體解決方案能力。
風險因素：高清、超高清電視相關政策推進不及預期；公司新業務拓展不及預期；局部疫情影響公司項目實施、下游預算。
盈利預測、估值與評級：公司三季度集中確認海外大型訂單，我們預計四季度傳媒業務保持良好發展勢頭，調整公司2022-24 年營收預測至5.28/6.85/8.65億元（原預測5.04/6.57/8.30 億元），考慮到公司今年毛利率水平相對承壓且研發投入持續，調整公司2022-24 年淨利潤預測至0.71/0.94/1.27 億元（原預測 0.77/1.01/1.31 億元），參考可比公司數碼視訊及虹軟科技2023 年平均估值41倍PE，給予公司2023 年目標市值39 億元，對應2023 年41XPE，對應目標價48 元，維持“買入”評級。
