网宿科技3Q22 业绩符合我们预期

网宿科技公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入37.4 亿元，同比增长15.0%，归母净利润1.8 亿元，同比增长24.1%。单季度看，三季度收入12.0 亿元，同比增长0.7%，环比下降7.6%，归母净利润8,833 万元，同比增长76.8%，环比增长149.5%，符合我们预期。

发展趋势

基础CDN 业务稳定增长，新业务加速发展。公司在基础CDN 稳步发展的基础上，向边缘计算方向拓展。22 年9 月，公司“边缘云主机ECH”、“边缘云容器ECC”入选IDC 咨询发布的“边缘云典型产品”，彰显公司优秀产品力。同时，公司全球智能网络平台升级，为新业务拓展筑基。公司在安全、私有云/混合云、MSP 及液冷解决方案的业务拓展成效显现，网宿安达SecureLink 已为政府、教育、金融、制造业等多行业客户提供零信任访问服务。我们认为，新业务的持续推进有望成为公司收入增长的驱动力。毛利率层面，前三季度毛利率同比-1.0ppt 至25.0%，3Q22 毛利率同比+3.0ppt至28.6%，环比+6.2ppt，单季度毛利率改善明显。

单季度净利润加速修复。前三季度归母净利润率4.7%，同比提升0.3ppt，3Q22 归母净利润率7.3%，同比提升3.2ppt，环比提升4.6ppt。前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比下降7.4%/5.4%/9.4%。前三季度销售/研发/管理费用率7.2%/9.9%/5.6%，同比下降1.7/2.1/1.5ppt；3Q22 公司销售/研发/管理费用率7.9%/10.6%/7.0%，同比下降0.3/0.5/0.2ppt，分别环比提升1.6/1.7/2.6ppt。前三季度公司经营性现金流净额5.8 亿元，同比增长13.4%，其中应收账款年化周转天数（127 天）同比-55 天，应付账款年化周转天数（98 天）同比-18 天。

盈利预测与估值

考虑到CDN 需求维持韧性、同时公司积极拓展安全及云服务业务，带动收入增长，我们上调2022/23 年收入7.8%/16.2%至52.4/59.7 亿元，由于公司经营质量提升，注重收入和利润的平衡，上调2022/23 年归母净利润25.6%/59.4%至2.2/2.9 亿元。当前股价对应2022/2023 年56.6 倍/42.4 倍市盈率。考虑到市场情绪波动，维持中性评级和5.60 元目标价，对应47.1倍2023 年市盈率，较当前股价有11.1%的上行空间。

风险

新产品拓展不及预期；下游客户需求不及预期。