公司近况

公司发布3Q22 运营数据：1）从客户数据来看，截至3Q22 末，联易融合作核心企业/金融机构伙伴达980/318 家（vs. 1H22 末880/308 家），其中核心企业/金融机构创收客户分别达327/143 家（vs.1H22 末285/141 家）；2）从交易量数据来看，其直接融资业务量同环比均实现高增、资产证券化业务/新兴解决方案业务量增长环比有所恢复，整体符合我们此前预期。

评论

公司3Q22 总体交易量同比+6%/环比+58%至832 亿元，1-3Q总体交易量同比+10%至1,991 亿元，主要分析如下：

资产证券化业务（AMS&ABS）：公司资产证券化业务3Q22 交易量同比-16%/环比+59%至357 亿元（其中AMS云同比+9%/环比+90%至267 亿元、ABS云同比-51%/环比+7%至89 亿元），业务量同比收缩主要系地产客户融资环境及需求边际变化影响所致，主要增量由非地产（如基建/制造业等）资产证券化所贡献。往前看，尽管公司旗下保理公司ABS发行量在今年4 月份后呈现些许复苏迹象，但考虑到疫情等因素，我们给予该项业务较为保守的增长预期（22e/23e交易量分别同比持平/+11%）。

直接融资业务（多级流转&e链云）：公司直接融资业务3Q22 交易量同比+38%/环比+58%至433 亿元，其中多级流转云同比+148%/环比+116%至271 亿元、主要得益于非地产核心企业客户直接融资需求有所恢复以及1H22新增核心企业客户逐步上量，e链云同比-21%/环比+8%至162 亿元、主要系金融机构客户疫情期间面签流程受阻导致签单速度放缓所致。往前看，伴随宏观经济逐步复苏下非地产行业供应链融资需求加速释放，我们认为公司该项业务有望保持高增。

新兴解决方案（跨境云&中小企业信用科技）：公司新兴解决方案3Q22 交易量同比-7%/环比+63%至42 亿元，其中跨境云同比+1%/环比+60%至41亿元、主要由于跨境电商业务受疫情影响业务拓展预期进展较慢影响，中小企业信用科技解决方案同比-76%/环比+410%至1.1 亿元、公司未来将逐步收缩信用贷类业务并逐步转型成为数据赋能的中小企业信用科技解决方案。

盈利预测与估值

暂维持盈利预测不变。公司当前交易于23x/15x 22e/23e P/E。考虑到公司领先的市场地位与新业务拓展带来的增长潜力，维持公司目标价5.2 港元（基于22x 23e P/E）及跑赢行业评级，有48%的上涨空间。

风险

客户融资需求复苏不及预期；地产客户占比高；资产证券化“过桥”风险。