事件要点：蔚来举行欧洲发布会，蔚来ET7、EL7（即ES7）和ET5 将通过订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订。
10 月开启ET7 订阅交付，EL7/ET5 于2023Q1 开启订阅交付。ET7 将于10 月16 日在德国与荷兰开启订阅交付，11 月在瑞典与丹麦开启订阅交付。EL7 将在2023 年1 月开启订阅交付；ET5 将在2023 年3 月开启订阅交付。未来规划方面，2025 年底前蔚来将进入25 个国家，蔚来子品牌阿尔卑斯也将进入欧洲市场。用户可分为灵活短租1 个月/长租36 个月起两种模式，75kWh 电池车型月度租赁费用（包含保险、取送车等服务费用）约为0.9~1.4 万元/0.7~1.1 万元人民币（汇率采用10 月8 日数据，1 欧元=6.93 人民币；1 瑞典克朗=0.64 人民币；1 丹麦克朗=0.93 人民币），租赁价格保持高端定位。
渠道方面蔚来仍采用直营模式在欧洲建立销售和服务网络。位于柏林的蔚来中心即将开业，在汉堡等城市的8 家蔚来中心也将陆续建成并投入使用。服务网络方面蔚来已在挪威、德国、荷兰、丹麦和瑞典这五个欧洲国家的主要城市建立授权服务中心网络，NIO App 欧洲版也于8 月上线。补能体系建设方面蔚来在欧洲市场仍坚持换电路线，同时外接充电桩构建完善的加电体系。蔚来已接入38 万根充电桩，并可使用蔚来NFC卡片直接访问。位于慕尼黑和斯图加特之间的Zusmarshausen 换电站已经投入使用，位于柏林的换电站也即将完工。截至2022 年底蔚来计划在欧洲建成20 座换电站；2023 年底预计建设120 座。至2025 年蔚来计划在中国以外市场建成1,000 座换电站，其中大部分将分布在欧洲。
蔚来以整车销售（挪威）+订阅模式（德国+荷兰+丹麦+瑞典）开拓欧洲市场，商业模式灵活创新推动海外市场品牌渗透，财务层面压力较小。
从商业模式来看，订阅模式考验换电、服务等运营能力，蔚来在此模式下可逐步完善欧洲市场配套体系，同时进行品牌推广，为整车售卖模式提供基础。财务层面来看，订阅模式收入确认周期拉长，核心关注车型满租率及周转水平，公司表示订阅模式毛利率预计将高于整车售卖模式，同时将借助第三方金融公司支持欧洲市场车辆订阅，不占用较多蔚来自身现金流。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年业绩预测，营收分别为572.55/896.39/1442.08 亿元，同比增速58.44%/56.56%/60.88%，归属于普通股股东净利润为-73.39/-53.14/-24.18 亿元。对应2022~2024年PS 估值分别为3/2/1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA 升级政策加严等
事件要點：蔚來舉行歐洲發佈會，蔚來ET7、EL7（即ES7）和ET5 將通過訂閱模式在德國、荷蘭、丹麥、瑞典四國開放預訂。
10 月開啓ET7 訂閱交付，EL7/ET5 於2023Q1 開啓訂閱交付。ET7 將於10 月16 日在德國與荷蘭開啓訂閱交付，11 月在瑞典與丹麥開啓訂閱交付。EL7 將在2023 年1 月開啓訂閱交付；ET5 將在2023 年3 月開啓訂閱交付。未來規劃方面，2025 年底前蔚來將進入25 個國家，蔚來子品牌阿爾卑斯也將進入歐洲市場。用戶可分爲靈活短租1 個月/長租36 個月起兩種模式，75kWh 電池車型月度租賃費用（包含保險、取送車等服務費用）約爲0.9~1.4 萬元/0.7~1.1 萬元人民幣（匯率採用10 月8 日數據，1 歐元=6.93 人民幣；1 瑞典克朗=0.64 人民幣；1 丹麥克朗=0.93 人民幣），租賃價格保持高端定位。
渠道方面蔚來仍採用直營模式在歐洲建立銷售和服務網絡。位於柏林的蔚來中心即將開業，在漢堡等城市的8 家蔚來中心也將陸續建成並投入使用。服務網絡方面蔚來已在挪威、德國、荷蘭、丹麥和瑞典這五個歐洲國家的主要城市建立授權服務中心網絡，NIO App 歐洲版也於8 月上線。補能體系建設方面蔚來在歐洲市場仍堅持換電路線，同時外接充電樁構建完善的加電體系。蔚來已接入38 萬根充電樁，並可使用蔚來NFC卡片直接訪問。位於慕尼黑和斯圖加特之間的Zusmarshausen 換電站已經投入使用，位於柏林的換電站也即將完工。截至2022 年底蔚來計劃在歐洲建成20 座換電站；2023 年底預計建設120 座。至2025 年蔚來計劃在中國以外市場建成1,000 座換電站，其中大部分將分佈在歐洲。
蔚來以整車銷售（挪威）+訂閱模式（德國+荷蘭+丹麥+瑞典）開拓歐洲市場，商業模式靈活創新推動海外市場品牌滲透，財務層面壓力較小。
從商業模式來看，訂閱模式考驗換電、服務等運營能力，蔚來在此模式下可逐步完善歐洲市場配套體系，同時進行品牌推廣，爲整車售賣模式提供基礎。財務層面來看，訂閱模式收入確認週期拉長，核心關注車型滿租率及週轉水平，公司表示訂閱模式毛利率預計將高於整車售賣模式，同時將藉助第三方金融公司支持歐洲市場車輛訂閱，不佔用較多蔚來自身現金流。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2022-2024 年業績預測，營收分別爲572.55/896.39/1442.08 億元，同比增速58.44%/56.56%/60.88%，歸屬於普通股股東淨利潤爲-73.39/-53.14/-24.18 億元。對應2022~2024年PS 估值分別爲3/2/1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：芯片/電池等供應鏈不穩定；軟件OTA 升級政策加嚴等
