青农商行扎根青岛，服务地方，零售转型稳步推进，非息收入增长强劲，资产质量呈改善态势。
公司概况：扎根青岛，服务地方。（1）历史沿革：山东省首家主板上市农商行。青农商行由原华丰、城阳、黄岛、即墨四家农村合作银行，胶州、胶南、平度、莱西四家农村信用联社及青岛市联社共9 家单位共同组建成立，公司于2012 年6 月挂牌开业，2019 年3 月在深交所上市。（2）管理层：根植青岛，管理经验丰富。青农商行高管团队主要来自于原青岛市农村信用联社，且均在山东省内金融系统长期任职，管理经验丰富。（3）经营区位：立足青岛，辐射烟济。公司业务布局以青岛为核心，超过九成网点布局在青岛，是青岛网点数量最多、服务范围最广泛的银行，在青岛地区信贷投放规模长期占总贷款规模超90%。
业务亮点：“大零售”转型稳步推进，非息收入占比持续提升。（1）“大零售”转型稳步推进，公司零售银行业务利润占总利润比重稳步提升，截至2022 年上半年末，零售银行利润占比达到46.2%，较2017 年显著提升7.8pcts；公司零售存贷业务增长保持高景气，2022 年上半年公司青岛市辖内个人存款规模占比和新增占比均位居全市银行业首位。（2）非息收入占比持续提升，已跃居上市农商行第一，公司积极向“金融市场、投资理财”的“轻资本、轻资产”交易性银行转型，成效显著，非息收入占比由2017 年的4.78%一路跃升至2022 年上半年的27.54%，实现了从上市农商行末位到首位的跨越式发展。
财务分析：净息差回落，资产质量逐步改善。（1）净息差：净息差回落，位于上市农商行中等水平，2022 年上半年青农商行净息差1.99%，位于上市农商行第7 位，从净息差走势来看，公司2020 年之后净息差降幅大于上市农商行平均水平。（2）资产质量：资产质量逐步改善，广义拨备缺口尚存，截至2022 年上半年末，公司“不良+关注”贷款率6.80%，较2018 年高点的15.03%下降8.23pcts，资产质量已明显改善；2022 年上半年末拨备覆盖率220.03%，较前期有所回落，通过“拨贷比-不良率-关注率”进一步衡量拨备抵补能力，可以看出公司该项指标在2014 年低点后大幅回升，截至2022 年上半年末已达-3.02%，但广义拨备缺口仍待修复。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。
结论：青农商行扎根青岛，服务地方，零售转型稳步推进，非息收入增长强劲，资产质量呈改善态势。我们预测公司2022/23/24 年EPS 预测为0.49 元/0.51 元/0.54 元。当前A 股股价对应2022 年0.52xPB。
青農商行紮根青島，服務地方，零售轉型穩步推進，非息收入增長強勁，資產質量呈改善態勢。
公司概況：紮根青島，服務地方。（1）歷史沿革：山東省首家主板上市農商行。青農商行由原華豐、城陽、黃島、即墨四家農村合作銀行，膠州、膠南、平度、萊西四家農村信用聯社及青島市聯社共9 家單位共同組建成立，公司於2012 年6 月掛牌開業，2019 年3 月在深交所上市。（2）管理層：根植青島，管理經驗豐富。青農商行高管團隊主要來自於原青島市農村信用聯社，且均在山東省內金融系統長期任職，管理經驗豐富。（3）經營區位：立足青島，輻射煙濟。公司業務佈局以青島為核心，超過九成網點佈局在青島，是青島網點數量最多、服務範圍最廣泛的銀行，在青島地區信貸投放規模長期佔總貸款規模超90%。
業務亮點：“大零售”轉型穩步推進，非息收入佔比持續提升。（1）“大零售”轉型穩步推進，公司零售銀行業務利潤佔總利潤比重穩步提升，截至2022 年上半年末，零售銀行利潤佔比達到46.2%，較2017 年顯著提升7.8pcts；公司零售存貸業務增長保持高景氣，2022 年上半年公司青島市轄內個人存款規模佔比和新增佔比均位居全市銀行業首位。（2）非息收入佔比持續提升，已躍居上市農商行第一，公司積極向“金融市場、投資理財”的“輕資本、輕資產”交易性銀行轉型，成效顯著，非息收入佔比由2017 年的4.78%一路躍升至2022 年上半年的27.54%，實現了從上市農商行末位到首位的跨越式發展。
財務分析：淨息差回落，資產質量逐步改善。（1）淨息差：淨息差回落，位於上市農商行中等水平，2022 年上半年青農商行淨息差1.99%，位於上市農商行第7 位，從淨息差走勢來看，公司2020 年之後淨息差降幅大於上市農商行平均水平。（2）資產質量：資產質量逐步改善，廣義撥備缺口尚存，截至2022 年上半年末，公司“不良+關注”貸款率6.80%，較2018 年高點的15.03%下降8.23pcts，資產質量已明顯改善；2022 年上半年末撥備覆蓋率220.03%，較前期有所回落，通過“撥貸比-不良率-關注率”進一步衡量撥備抵補能力，可以看出公司該項指標在2014 年低點後大幅回升，截至2022 年上半年末已達-3.02%，但廣義撥備缺口仍待修復。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；區域經濟發展不及預期；區域同業競爭加劇；局部地區疫情帶來的不確定風險。
結論：青農商行紮根青島，服務地方，零售轉型穩步推進，非息收入增長強勁，資產質量呈改善態勢。我們預測公司2022/23/24 年EPS 預測為0.49 元/0.51 元/0.54 元。當前A 股股價對應2022 年0.52xPB。
