22年上半年总收入同比增长14%至约57亿元人民币：其中金融业务同比增长3%，医院业务收入同比增长28%，主要由于国企医院并表
我们预计公司22年净利差下降16个基点至3.4%，主要由于业务竞争加剧；但融资成本也有同步下降，因此净息差预计将维持稳定在约4.0%
我们将分部加总估值法目标价下调至10.3港元；看好公司在医院并购领域的能力，具有吸引力的股息率（23财年预测约9%），维持增持评级22年上半年业绩受到疫情拖累
22年上半年总收入同比增长14.1%至约57亿元人民币：其中金融与咨询业务同比增长3%至约30亿元人民币，符合我们预期。该业务板块表现疲弱主要因疫情导致的现场尽调受限。净利差（NIS）收窄至约3.8%（而21年上半年约为4.4%），主要由于竞争加剧导致的生息资产平均收益率下降，但宽松货币政策使得计息负债平均成本也有所下降抵消了部分上述负面影响。医院业务收入同比增长28%至约27亿元人民币，主要是6家五矿医院并表贡献（新增约2,500张至1.28万张床位），但内生增长受到疫情扰动（住院/门诊量同比增长0%/6%）。22年上半年总体毛利率下降至41.7%（21年上半年为47.2%），主要是：1）金融业务净利差收窄，使得毛利率由62%降至57%，2）医院业务毛利率由11%降至10%，主要由于并表影响和疫情拖累。销售管理费率由16.2%降至14.1%，主要由于收入结构变化和差旅受限。
金融业务前景略显疲软；医院业务并表稳步推进我们预计22财年净利差将下降至约3.4%水平（21财年约为3.56%），主要由于行业竞争加剧。但是，我们预计随着融资成本下降和资金效率提升，净息差仍将稳定在4%水平。因此，我们估算22财年金融业务的毛利率将仍维持在约56%的较高水平（相较17-21财年50-59%的区间）。关于医院业务，我们预计国企医院并表仍将是未来主要的增长动力（我们预计五矿医院并表将在22年四季度完成，下半年另有约1,500张并表。我们预计并表将贡献医院端20-25%的同比收入增速，但内生增长仍可能因疫情承压（22年收入预计与去年持平）。我们因此预测22财年医院端收入同比增长23%。我们预计22年年底公司旗下医院病床数有望达到约1.45万张，且在盈利性专科医院的外延并购中将处于有利地位。
医院领域并购能力已得验证且股息率吸引；维持增持评级我们将2022/23财年盈利预测下调3%/2%，以反映净利差下滑。分部加总估值法目标价由10.6港元下调至10.3港元。我们持续看好公司在医院并购领域的前景，基于1）其出色的融资能力和2）与规模较小的同业相比，公司日益壮大的医院网络更有利于实现协同效应。我们认为公司23财年9%的预测股息率也具有吸引力。主要风险：监管风险、疫情、报销风险等。
22年上半年總收入同比增長14%至約57億元人民幣：其中金融業務同比增長3%，醫院業務收入同比增長28%，主要由於國企醫院並表
我們預計公司22年淨利差下降16個基點至3.4%，主要由於業務競爭加劇；但融資成本也有同步下降，因此淨息差預計將維持穩定在約4.0%
我們將分部加總估值法目標價下調至10.3港元；看好公司在醫院併購領域的能力，具有吸引力的股息率（23財年預測約9%），維持增持評級22年上半年業績受到疫情拖累
22年上半年總收入同比增長14.1%至約57億元人民幣：其中金融與諮詢業務同比增長3%至約30億元人民幣，符合我們預期。該業務板塊表現疲弱主要因疫情導致的現場盡調受限。淨利差（NIS）收窄至約3.8%（而21年上半年約爲4.4%），主要由於競爭加劇導致的生息資產平均收益率下降，但寬鬆貨幣政策使得計息負債平均成本也有所下降抵消了部分上述負面影響。醫院業務收入同比增長28%至約27億元人民幣，主要是6家五礦醫院並表貢獻（新增約2,500張至1.28萬張牀位），但內生增長受到疫情擾動（住院/門診量同比增長0%/6%）。22年上半年總體毛利率下降至41.7%（21年上半年爲47.2%），主要是：1）金融業務淨利差收窄，使得毛利率由62%降至57%，2）醫院業務毛利率由11%降至10%，主要由於並表影響和疫情拖累。銷售管理費率由16.2%降至14.1%，主要由於收入結構變化和差旅受限。
金融業務前景略顯疲軟；醫院業務並表穩步推進我們預計22財年淨利差將下降至約3.4%水平（21財年約爲3.56%），主要由於行業競爭加劇。但是，我們預計隨着融資成本下降和資金效率提升，淨息差仍將穩定在4%水平。因此，我們估算22財年金融業務的毛利率將仍維持在約56%的較高水平（相較17-21財年50-59%的區間）。關於醫院業務，我們預計國企醫院並表仍將是未來主要的增長動力（我們預計五礦醫院並表將在22年四季度完成，下半年另有約1,500張並表。我們預計並表將貢獻醫院端20-25%的同比收入增速，但內生增長仍可能因疫情承壓（22年收入預計與去年持平）。我們因此預測22財年醫院端收入同比增長23%。我們預計22年年底公司旗下醫院病牀數有望達到約1.45萬張，且在盈利性專科醫院的外延併購中將處於有利地位。
醫院領域併購能力已得驗證且股息率吸引；維持增持評級我們將2022/23財年盈利預測下調3%/2%，以反映淨利差下滑。分部加總估值法目標價由10.6港元下調至10.3港元。我們持續看好公司在醫院併購領域的前景，基於1）其出色的融資能力和2）與規模較小的同業相比，公司日益壯大的醫院網絡更有利於實現協同效應。我們認爲公司23財年9%的預測股息率也具有吸引力。主要風險：監管風險、疫情、報銷風險等。
