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创维集团(00751.HK):家电行业领军者 分布式光伏开启第二成长曲线

天风证券 ·  2022/09/13 16:26  · 研报

  家电行业领军者,多媒体业务奠定扎实基本盘

  公司成立于1988 年,于2000 年在香港主板上市,扎根家电行业34 年,2021 年收入/归母净利润为509.3/16.3 亿元,CAGR 3=9%/34%。分业务看,多媒体业务奠定业务基本盘,2021 年收入273.7 亿元(CAGR 2=12.8%),收入比重持续保持在50%以上;新能源业务成为增长新动能,公司2020年开始布局户用光伏市场,2021 年收入41 亿元,同比+3843%。

  切入户用光伏高景气赛道,开启第二成长曲线

  低成本绿色资金入局户用市场,民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环,商业模式跑通,户用分布式光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段,按照20%安装比例,我们测算全国户用光伏可安装空间高达329GW,接近2021 年底户用装机总量的8 倍。

  公司依托家电业务成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系,于2020 年入局户用光伏市场,叠加品牌赋能,携手华夏金租,截至2022H1 累计建成并网运营的户用光伏电站超过10 万座,跃居行业龙头之一。此外,公司开启经营性租赁新模式,农户承债压力消减,户用光伏业务增长有望进一步加速,为公司开启第二成长曲线。

  多媒体业务转型升级,“5G+AI+终端”战略优势凸显智能电视:高端化战略推进,构筑增长基本盘。伴随人口与房地产红利消退,中国电视行业进入存量市场。伴随消费升级,个性化、高端化成为电视行业增长新动能。创维电视2021 年国内市场销售额市占率为14%,稳居行业第二,坚持“5G+AI+终端”战略、把握电视高端化浪潮、引领电视OLED风潮,在8000+ OLED 细分市场市占率位居国产品牌首位,推动2021 年公司智能电视平均单价同比增幅超过20%。我们认为伴随高端化战略持续推进,公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。

  酷开科技:聚焦OTT 营销蓝海,估值近百亿,拟分拆独立上市。PC+移动端流量红利触顶,OTT 营销开启新蓝海,勾正科技预测2025 年OTT 市场规模有望达757 亿元,CAGR 4=30%。酷开科技深耕OTT 行业8 年,市场份额已超30%,陆续引入爱奇艺、腾讯、百度等互联网巨头注资,强化内容生态+推荐算法优势,并逐步脱离品牌和大屏局限,向多屏终端服务商转型。

  此外,酷开科技已于2021 年在深圳证监局进行了辅导备案,有望未来通过独立上市获得进一步的资本支持,为公司贡献更大价值。

  盈利预测与投资评级

  公司作为家电行业领军者,积极布局新能源业务,打开成长空间。我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润16.68、21.03、25.00 亿元,分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%,对应PE 为4.7、3.7、3.1 倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为172 亿港元,对应目标价为6.55 港元/股,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

  风险提示:全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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