1H22 业绩符合我们预期
中国中药公布2022 年上半年业绩：收入59.1 亿元，同比下滑27.5%；归母净利润4.1 亿元，对应每股盈利0.08 元，同比下滑55.5%，符合我们的预期。
发展趋势
中药配方颗粒收入下滑。2022 年上半年，中药配方颗粒业务贡献收入27.62 亿元，同比下滑49.1%，主要原因是中药配方颗粒国家标准及省级标准公布及备案品种不足，终端组方受限。毛利率为61.6%，同比下降9.9 个百分点。我们认为随着全国配方颗粒标准体系的逐步完善，基层医疗市场的放开，中药配方颗粒市场规模将持续扩大，公司业务有望逐渐恢复。
中成药销售回暖。2022 年上半年，该板块收入17.66 亿元，同比上升7.1%，其中润燥止痒胶囊、玉屏风颗粒等销售额增长20%。毛利率为58.2%，同比下降1.2 个百分点。我们预计公司将坚持打造大品种策略，推动重点临床品规销售。
中药饮片板块毛利率提升。2022 年上半年该板块收入8.41 亿元，同比增加22.1%。毛利率为19.0%，同比提高3.6 个百分点，主要由于产品结构进一步优化，中药材及中药饮片内部协同。
盈利预测与估值
考虑各省配方颗粒备案进度不同,我们下调2022/2023 年净利润23.4%/14.1%至15.74 亿元/20.24 亿元, 同比-18.6% /+28.6%。当前股价对应2022/2023 年8.8 倍/6.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价20.1%至4.68 港元，对应12.9 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有45.8%的上行空间。
风险
配方颗粒市场放开加剧竞争；积极扩张带来折旧摊销压力。
1H22 業績符合我們預期
中國中藥公佈2022 年上半年業績：收入59.1 億元，同比下滑27.5%；歸母淨利潤4.1 億元，對應每股盈利0.08 元，同比下滑55.5%，符合我們的預期。
發展趨勢
中藥配方顆粒收入下滑。2022 年上半年，中藥配方顆粒業務貢獻收入27.62 億元，同比下滑49.1%，主要原因是中藥配方顆粒國家標準及省級標準公佈及備案品種不足，終端組方受限。毛利率爲61.6%，同比下降9.9 個百分點。我們認爲隨着全國配方顆粒標準體系的逐步完善，基層醫療市場的放開，中藥配方顆粒市場規模將持續擴大，公司業務有望逐漸恢復。
中成藥銷售回暖。2022 年上半年，該板塊收入17.66 億元，同比上升7.1%，其中潤燥止癢膠囊、玉屏風顆粒等銷售額增長20%。毛利率爲58.2%，同比下降1.2 個百分點。我們預計公司將堅持打造大品種策略，推動重點臨牀品規銷售。
中藥飲片板塊毛利率提升。2022 年上半年該板塊收入8.41 億元，同比增加22.1%。毛利率爲19.0%，同比提高3.6 個百分點，主要由於產品結構進一步優化，中藥材及中藥飲片內部協同。
盈利預測與估值
考慮各省配方顆粒備案進度不同,我們下調2022/2023 年淨利潤23.4%/14.1%至15.74 億元/20.24 億元, 同比-18.6% /+28.6%。當前股價對應2022/2023 年8.8 倍/6.9 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價20.1%至4.68 港元，對應12.9 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有45.8%的上行空間。
風險
配方顆粒市場放開加劇競爭；積極擴張帶來折舊攤銷壓力。
