1H22 收入/调整后净利润受疫情拖累
8 月29 日，朝聚眼科发布半年报，录得收入人民币5.33 亿元（同比增长6.5%），增长放缓主因由新冠疫情对患者流量产生不利影响，1H22 调整后净利润达人民币1.03 亿元（同比增长4.7%）。考虑到2H22 住院患者的恢复及7-8 月消费眼科旺季，我们预计2H22 朝聚的收入将加速增长，全年调整后净利润增速将或超15%。考虑新冠疫情对公司业务造成的影响，我们下调2022-2023 年调整后EPS 至人民币0.30/0.39 元（前值：0.37/0.48 元），给予2024 年调整后EPS 预测0.48 元。我们给予朝聚眼科2022 年20 倍PE 估值（考虑朝聚仍处全国扩张初期，较2022 年港股同业PE 均值25 倍折让20%），目标价为6.98 港币。维持“买入”评级。
基础眼科维持稳定，消费眼科逐渐提速
消费眼科服务1H22 实现收入人民币2.91 亿元，同比增长9%（占1H22 总收入的 55%），我们预计该业务在2H22 至2024 年将继续扩张，主因：1）屈光手术/视光服务收入逐渐爬坡；2)新开发的标准化和个性化患者服务。
基础眼科服务1H22 实现收入人民币2.42 亿元，同比增长4%。鉴于白内障业务稳健、运营效率提升、营销费用管理得当，我们预计其收入/净利润将保持稳健增长。因此，我们预测其医保收入占比将有所下降（1H22：19% vs2021：23%）。
网络内医院/中心：2H22 有望逐步复苏
医院业务1H22 收入为人民币4.95 亿元（同比增长7.4%），主因产品均价稳健上升，但患者就诊次数增速放缓。我们预计2022年该板块将实现超20%的收入增长，得益于：1）成熟医院（例如：包头医院/呼和浩特医院/赤峰医院）2H22 患者就诊次数回升；2）新医院（如乌兰察布医院等）在高端消费眼科设备和本土品牌知名度提升的推动下，收入持续爬坡。由于客户就诊次数减少，视光中心1H22 实现收入人民币3,800 万元（同比下降1.9%），我们预计2022 年该板块收入增速转正。
未来扩张计划：新建/新收购医院进行时
朝聚未来两年所规划的新增医院如下：1）新建呼和浩特市二院及潜在新收购医院有望提升朝聚的市场地位；2）我们预计朝聚2022 年在杭州、舟山有新医院开业，并在浙江、北京、河北、山西等省份进一步布局。
风险提示：政府定价限制，来自新老竞争对手的激烈竞争。
1H22 收入/調整後淨利潤受疫情拖累
8 月29 日，朝聚眼科發佈半年報，錄得收入人民幣5.33 億元（同比增長6.5%），增長放緩主因由新冠疫情對患者流量產生不利影響，1H22 調整後淨利潤達人民幣1.03 億元（同比增長4.7%）。考慮到2H22 住院患者的恢復及7-8 月消費眼科旺季，我們預計2H22 朝聚的收入將加速增長，全年調整後淨利潤增速將或超15%。考慮新冠疫情對公司業務造成的影響，我們下調2022-2023 年調整後EPS 至人民幣0.30/0.39 元（前值：0.37/0.48 元），給予2024 年調整後EPS 預測0.48 元。我們給予朝聚眼科2022 年20 倍PE 估值（考慮朝聚仍處全國擴張初期，較2022 年港股同業PE 均值25 倍折讓20%），目標價爲6.98 港幣。維持“買入”評級。
基礎眼科維持穩定，消費眼科逐漸提速
消費眼科服務1H22 實現收入人民幣2.91 億元，同比增長9%（佔1H22 總收入的 55%），我們預計該業務在2H22 至2024 年將繼續擴張，主因：1）屈光手術/視光服務收入逐漸爬坡；2)新開發的標準化和個性化患者服務。
基礎眼科服務1H22 實現收入人民幣2.42 億元，同比增長4%。鑑於白內障業務穩健、運營效率提升、營銷費用管理得當，我們預計其收入/淨利潤將保持穩健增長。因此，我們預測其醫保收入佔比將有所下降（1H22：19% vs2021：23%）。
網絡內醫院/中心：2H22 有望逐步復甦
醫院業務1H22 收入爲人民幣4.95 億元（同比增長7.4%），主因產品均價穩健上升，但患者就診次數增速放緩。我們預計2022年該板塊將實現超20%的收入增長，得益於：1）成熟醫院（例如：包頭醫院/呼和浩特醫院/赤峯醫院）2H22 患者就診次數回升；2）新醫院（如烏蘭察布醫院等）在高端消費眼科設備和本土品牌知名度提升的推動下，收入持續爬坡。由於客戶就診次數減少，視光中心1H22 實現收入人民幣3,800 萬元（同比下降1.9%），我們預計2022 年該板塊收入增速轉正。
未來擴張計劃：新建/新收購醫院進行時
朝聚未來兩年所規劃的新增醫院如下：1）新建呼和浩特市二院及潛在新收購醫院有望提升朝聚的市場地位；2）我們預計朝聚2022 年在杭州、舟山有新醫院開業，並在浙江、北京、河北、山西等省份進一步佈局。
風險提示：政府定價限制，來自新老競爭對手的激烈競爭。
