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金科服务(9666.HK):业绩下滑 步入调整期

华泰证券 ·  2022/09/02 00:00  · 研报

22H1 业绩同比下滑,下调至“增持”评级

公司8 月30 日发布半年报,22H1 实现营收25.7 亿元,同比-1%;归母净利润3.6 亿元,同比-33%。我们下调公司22-24 年EPS 至1.13/1.33/1.60元(前值2.14/2.78/3.51 元)。可比公司平均2022E PE 为8 倍(Wind 一致预期),考虑到关联房企债券展期放大了公司经营的不确定性,我们收窄估值溢价,给予公司8 倍2022E PE,下调目标价至10.28 港币(前值42.12港币,基于16 倍2022E PE),下调至“增持”评级。

业绩受地产下行和疫情冲击较大

22H1 公司基础物管营收同比+34%至17.6 亿元,主要由于在管面积同比+34%至2.5 亿平。本地生活服务在餐食服务高速增长和收购的带动下,营收同比+93%至2.2 亿元。但受到地产下行和疫情的影响,非业主增值服务、社区增值服务、科技服务营收均出现同比下滑,拖累公司整体营收小幅下滑。

公司归母净利润同比-33%,原因在于:1、毛利率同比-6.0pct 至26.5%,主要由于防疫开支上升、地产相关业务收缩、业务结构变化;2、应收账款减值损失达到7440 万元,21H1 仅为343 万元。

关联房企债券展期导致公司经营不确定性增加

22 年5 月公司关联房企金科股份(000656 CH)出现债券展期,除了导致公司当期业绩下滑之外,还对公司经营造成不确定性:1、截至22H1,公司关联方应收账款和预付款项约为23.0 亿元,7 月公司公告拟向关联方提供有资产抵押的贷款15 亿元,需要持续观察这些款项的可回收性;2、去年以来公司与关联方有较多关联交易(酒店管理公司、幼儿园等),这些交易是否能为公司创造收益,仍有待观察;3、22H1 公司市拓合约面积为2348万平,同比持平,但终止合约面积达到1021 万平,关联房企债券展期是否会损伤公司品牌,进而影响市拓和存量项目续约,仍有待观察。

下调盈利预测,步入降低关联房企影响、减少地产相关业务的调整期我们将公司22-24 年预测归母净利润下调47%/52%/54%,预计公司将进入一段持续降低关联房企影响、减少地产相关业务(如非业主增值服务)的调整期。主要调整因素包括:1、关联房企债券展期后,交付面积和公司市拓都可能受到影响,目前环境下开展收并购难度较大,下调在管面积假设,下调基础物管营收和毛利率;2、下调地产相关业务营收和毛利率;3、受疫情影响,下调社区增值服务和本次生活服务营收;4、上调坏账损失。

风险提示:疫情带来的经营风险,关联房企经营风险,盈利能力和市拓规模下行风险,新兴业务发展不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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