事件：1H22 公司实现营业收入32.94 亿元（YoY-10.63%），实现归母净利润5.14 亿元（YoY-20.23%），扣非归母净利润5.09 亿元（YoY-19.50%）。拆分看，2Q22 实现收入15.60 亿元（YoY-10.81%）；归母净利润2.72 亿元（YoY-22.62%）。
财务：毛利率下降，管理费增，研发人员增，存货累积。受到海内外疫情、通货膨胀、地缘政治等宏观因素影响，智能手机市场出货量下滑。公司2Q22毛利率为31.4%，同比减少2.5pct，环比减少2.4pct；同时因格科半导体工厂建设开办费计入管理费，导致管理费大增至1.01 亿元（同比+137.2%）；研发人员562 人，同比增长30.39%；公司存货37.2 亿元（同比+46.7%，环比年初+6.7%）。
CMOS（手机）：中高端产品有突破。尽管产品出货量有所减少，公司传统优势产品200-800 万像素手机CMOS 图像传感器依然依托市占率优势，毛利率水平保持在30%以上；1300-1600 万像素产品采用具有特色的工艺路线，已获得品牌认可，并逐步在国内供应链量产；3200 万及以上像素产品取得突破性进展，公司克服疫情对研发测试工作的不利影响，于近日正式发布全球首款单芯片3200 万像素CMOS 图像传感器——GC32E1。
CMOS（非手机）：积极布局。公司加强在智慧城市、汽车电子、笔记本电脑、物联网等非手机领域CMOS 图像传感器的推广，连续推出3 颗基于自有知识产权65nm+CIS 工艺平台和FPPI 专利技术的智慧城市/汽车电子系列新品。
显示驱动芯片：业务迅速发展。2022 年上半年产品销售额突破4 亿元。同时，公司积极研发新产品，随着HD 和FHD 分辨率的TDDI 产品问世，迅速与国际知名手机品牌建立合作，已获得品牌客户订单，目前正在积极进AMOLED驱动芯片的研发。
投资建议。展望未来，我们认为公司将在产品定位方面实现从高性价比产品向高性能产品的拓展，在产品应用方面实现从副摄向主摄的拓展，在经营模式方面实现从Fabless 向Fab-Lite 的转变。随着募投项目推进，预计公司实现生产步骤的逐步自主可控，并且品牌客户资源、技术上的核心优势将为公司提升市场地位和综合竞争力，我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.43/0.50/0.57 元/每股，考虑可比公司估值水平，给予22 年PE 估值区间36-43x，对应合理价值区间15.48-18.49 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：技术升级的产品迭代风险；经营模式转变的风险；下游终端应用市场景气波动风险。
事件：1H22 公司實現營業收入32.94 億元（YoY-10.63%），實現歸母淨利潤5.14 億元（YoY-20.23%），扣非歸母淨利潤5.09 億元（YoY-19.50%）。拆分看，2Q22 實現收入15.60 億元（YoY-10.81%）；歸母淨利潤2.72 億元（YoY-22.62%）。
財務：毛利率下降，管理費增，研發人員增，存貨累積。受到海內外疫情、通貨膨脹、地緣政治等宏觀因素影響，智能手機市場出貨量下滑。公司2Q22毛利率爲31.4%，同比減少2.5pct，環比減少2.4pct；同時因格科半導體工廠建設開辦費計入管理費，導致管理費大增至1.01 億元（同比+137.2%）；研發人員562 人，同比增長30.39%；公司存貨37.2 億元（同比+46.7%，環比年初+6.7%）。
CMOS（手機）：中高端產品有突破。儘管產品出貨量有所減少，公司傳統優勢產品200-800 萬像素手機CMOS 圖像傳感器依然依託市佔率優勢，毛利率水平保持在30%以上；1300-1600 萬像素產品採用具有特色的工藝路線，已獲得品牌認可，並逐步在國內供應鏈量產；3200 萬及以上像素產品取得突破性進展，公司克服疫情對研發測試工作的不利影響，於近日正式發佈全球首款單芯片3200 萬像素CMOS 圖像傳感器——GC32E1。
CMOS（非手機）：積極佈局。公司加強在智慧城市、汽車電子、筆記本電腦、物聯網等非手機領域CMOS 圖像傳感器的推廣，連續推出3 顆基於自有知識產權65nm+CIS 工藝平台和FPPI 專利技術的智慧城市/汽車電子系列新品。
顯示驅動芯片：業務迅速發展。2022 年上半年產品銷售額突破4 億元。同時，公司積極研發新產品，隨着HD 和FHD 分辨率的TDDI 產品問世，迅速與國際知名手機品牌建立合作，已獲得品牌客戶訂單，目前正在積極進AMOLED驅動芯片的研發。
投資建議。展望未來，我們認爲公司將在產品定位方面實現從高性價比產品向高性能產品的拓展，在產品應用方面實現從副攝向主攝的拓展，在經營模式方面實現從Fabless 向Fab-Lite 的轉變。隨着募投項目推進，預計公司實現生產步驟的逐步自主可控，並且品牌客戶資源、技術上的核心優勢將爲公司提升市場地位和綜合競爭力，我們預計2022-2024 年公司EPS 分別爲0.43/0.50/0.57 元/每股，考慮可比公司估值水平，給予22 年PE 估值區間36-43x，對應合理價值區間15.48-18.49 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：技術升級的產品迭代風險；經營模式轉變的風險；下游終端應用市場景氣波動風險。
