业绩回顾

　　1H22 业绩基本符合我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入38.21 亿元，同比下滑12.7%，归母净利润4.26 亿元，同比下滑14.4%，扣非净利润3.22 亿元，同比下滑24.5%，非经常性项目主要为非流动资产处置收益0.89 亿元，业绩表现基本符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别下滑10.5%/15.4%，归母净利润同比分别下滑19.2%/7.8%，扣非净利润同比分别下滑13.9%/38.5%。

　　发展趋势

　　1、疫情反复导致公司营收同比下滑12.7%。分业态看，1H22 年大连地区百货/超市/电器/其他营收同比分别-13.1%/-8.9%/-28.9%/-3.9%；大庆地区百货/超市/电器/其他营收同比分别-6.6%/-12.9%/+4.7%/-27.0%；牡丹江地区百货/超市/电器营收同比分别下滑-20.0%/-15.4%/-12.6%；各地区主要业态下滑主因国内疫情反复，公司店铺受疫情防控影响间歇性闭店，部分销售商品供应链不畅。门店数量方面，2Q22 净关闭门店3 家至120 家。

　　2、1H22 年盈利能力有所下降。公司1H22 年毛利率同降1.6ppt 至39.8%，主因百货业态毛利率受损较显著；销售费用率同减0.4ppt 至12.7%；管理+研发费用率同增1.0ppt 至10.1%；财务费用率同减0.7ppt 至1.6%，主因租赁负债的利息支出减少、汇兑收益增加。综合影响下，归母净利率同减0.2ppt至11.1%，扣非净利率同减1.3ppt 至8.4%，盈利能力有所下降。

　　3、持续关注公司经营调整与创新。1）经营方面，公司在吃、穿、用三经营集团组织下，调整店铺布局、丰富商品品类，扩大吃类及娱乐体验类集客项目经营，提升店铺经营水平。2）渠道方面，公司通过天狗网APP 及小程序推出商超极速达、超级卖手、天狗直播间等购物形式，为线下持续引流。3）竞争格局方面，公司1H22 收购控股股东6 家店铺，优化公司管理、形成更为完整的店铺网络，进一步巩固自身优势。

　　盈利预测与估值

　　维持公司2022/2023 年归母净利润预测至6.09/6.40 亿元，当前股价对应2022/2023 年8/8 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22 元，对应2022/2023 年11/10 倍P/E，有26%上行空间。

　　风险

　　疫情反复风险；行业竞争加剧；消费持续疲软。