1H22 盈利不及预期；疫情及汇兑损失拖累净利润深高速发布中期业绩，1H22 收入为人民币40.94 亿元（经重述同比下降3%），归母净利润为人民币8.49 亿元（经重述同比下降30%）。公司净利润较我们的预期（人民币10 亿元）低15%。我们认为净利润下降主因：1）3 月-5 月疫情相关出行限制的影响；2）大额汇兑损失人民币2.48 亿元。考虑到公司对联合置地公司减资的一次性收益，我们将2022 年净利润预测上调3.9%至人民币28.43亿元。鉴于疫情之下车流量内生增长率或下降，我们将2023/2024 年净利润预测下调1.0%/2.1%至人民币28.94亿/30.13亿元。我们基于分部估值法，给予600548 CH 目标价人民币10.77 元（前值：人民币11.3 元），548 HK目标价10.50 港币（前值：11.6 港币），维持“买入”评级。

　　疫情影响 3 月至 5 月通行费收入

　　深高速1H22 通行费收入下降13.4%至人民币24.1 亿元（占总收入的59%），收费公路毛利下降18%至人民币11.5 亿元（占总毛利的72%）。3 月至5月，粤港澳大湾区的新冠肺炎疫情严重影响了公司的高速公路车流量。1 月-2 月公司归母通行费收入同比下降4%，但3 月/4 月/5 月进一步下降29%/19%/12%，6 月转为同比增长6%。外环高速1H22 通行费收入同比增长5.4%，主因其二期路段自2022 年起通车。公司其他核心路产方面，机荷东/ 机荷西/ 清连/ 水官高速1H22 通行路费收入同比下降14.5%/17.6%/31.3%/13.0%。

　　1H22 清洁能源业务展韧性

　　由于清洁能源业务扩张，公司环保收入增长28%至人民币8.36 亿元（占总收入的20%），板块毛利增长28%至人民币2.7 亿元（占总毛利的17%）。

　　由于公司2H21 收购了两个风场，公司1H22 清洁能源收入增长10.5%至人民币3.83 亿元，毛利增长20%至人民币2.34 亿元。

　　高股息率仍具吸引力

　　由于人民币兑美元贬值，公司1H22 外币负债汇兑亏损人民币2.48 亿元。

　　公司于3Q22 减资联合置地公司，据其6 月22 日公告，公司或将得到一次性收益约人民币6.91 亿元。鉴于上述因素，且基于公司的承诺派息率55%，我们预计2022/2023/2024 年600548 CH的股息率为7.8%/8.0%/8.3%，548CH 的股息率为10.7%/10.9%/11.3%。

　　风险提示：车流量增速低于预期，环保项目、路产收购进展不及预期。