业绩回顾

　　1H22 业绩符合我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入1.19 亿元，同比增长130%。归母净亏损同比收窄至9,199 万元。收入和亏损情况符合我们的预期。

　　发展趋势

　　TAVR（经导管主动脉瓣置换）加速放量。该项业务1H22 收入5,210 万元（同比+455%）。我们预计公司1-6 月植入量470-480 台，公司表示2022年1-7 月达到619 台，月度植入量总体呈现稳定上行趋势。截至2022 年7月底，公司TAVR 产品累计进入209 家医院，相较于去年底新增114 家。

　　公司植入量的增长主要来自于新开辟医院，公司以广覆盖的策略推动整个市场的成长。管理层维持全年TAVR 市占率12-15%的指引。此外，上海医保局5 月将TAVR 耗材纳入医保范围（报销75-80%），北京医保局7 月公布创新器械的DRG 除外支付办法，我们认为政策端对真正具有技术创新和临床受益产品的支持态度日渐明晰，我们期待各类利好政策加速以TAVR 为代表的国产创新器械放量。

　　神经介入稳健增长。该业务1H22 收入6,670 万元（同比+58%），主要得益于中间导引导管、颅内球囊扩张导管等产品放量。2022 年7 月，公司在江苏、福建两省的弹簧圈集采中均在第二组中标，吉林牵头的多省联盟集采亦已启动，我们认为包括公司在内的国产企业有望在相对温和的价格降幅下快速入院、在弹簧圈这一产品上首先兑现国产替代逻辑。此外，2022 年上半年，公司先后获批取栓支架、抽吸导管、输送型球囊扩张导管和球囊导引导管，缺血线产品快速成型，即将开始商业化进程。

　　多个在研产品值得期待。三代TAVR，采用非醛交联技术的TaurusNXT 正处于多中心注册临床试验阶段；冲击波钙化重构产品TaurusWave 的FIM试验推进中；自JenaValve 引入的反流产品TaurusTrio 技术转移顺利推进，公司预计2023 年在国内进入注册临床。此外，经房间隔二尖瓣置换HighLife（科研临床阶段）、高分子瓣TaurusApex（动物试验）、二尖瓣夹GeminiOne（临床前准备）、三尖瓣置换MonarQ（FIM 准备中）二尖瓣对合缘增强Sutra（动物试验）研发工作均顺利推进中。我们认为公司在心脏瓣膜领域的产品布局已经跃居国产领先地位。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022/23 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，但考虑港股医疗器械板块处于调整阶段，我们下调基于DCF 的目标价17%至9.55 港元，较当前股价有49%上行空间。

　　风险

　　研发失败、竞争格局恶化、新产品商业化不及预期、集采降价。