业绩回顾
1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩，1H22 实现营收484.5 亿元，同比增长0.7%，归母净利润115.3 亿元，同比增长5.0%，营收及利润表现符合我们预期。
发展趋势
营收及业绩表现整体平稳。1H22 公司营收同比+0.7%（1Q22 同比+1.6%），归母净利润同比+5.0%（1Q22 同比+5.1%）。收入端，1H22 利息净收入同比-7.3%（1Q22 同比-7.5%），主要受息差下降较多影响，手续费及佣金净收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），非息收入同比+42.7%（1Q22 同比+58.4%），贡献整体营收实现正增长。成本端，1H22 成本收入比同比小幅上升1.0ppt 至27.9%，2Q22 单季成本收入比环比下降0.9ppt 至27.5%，成本控制能力边际改善。拨备端，1H22 公司信用减值损失同比下降4.8%，对盈利增长有一定帮助。
资产增速放缓，息差小幅承压。2Q22 公司总资产环比+0.5%（1Q22 环比+4.0%），宏观经济波动下资产投放有所放缓，贷款及债券环比分别+0.2%/+1.6%（1Q22 环比分别+3.7%/+2.7%）。负债端存款定期化现象明显，对公定期/个人定期存款占比较年初分别提升2.6/0.4ppt，资产收益下行环境下，负债成本相对刚性导致息差较前期有所下行，1H22 公司日均余额净息差同比下降28bp 至2.41%，影响利息业务表现。
中收延续快速增长趋势，投资业务表现平稳。中间业务方面，1H22 公司手续费及佣金净收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），公司克服疫情反复等因素带来的不利影响，中间业务保持较快增长，主要来自信贷承诺及代理业务较快增长贡献（1H22 同比分别+39.5%/+9.7%）。投资业务方面，1H22 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合计同比+92.2%（1Q22 同比+125.7%），贡献整体非息增长。
关注后续资产质量修复进度。2Q22 公司不良率环比提升0.04ppt 至1.79%，关注率环比下降0.11ppt 至2.86%，逾期贷款率较年初提升0.18ppt 至2.06%，资产质量指标组合较前期有所波动。风险抵补能力方面，公司拨备覆盖率环比下降1.2ppt 至151.9%，拨备水平仍有提升空间。
目前公司仍处于信用风险去化周期，我们建议关注后续资产质量修复进度，存量问题出清将有助于未来业务发展，实现轻装上阵。
盈利预测与估值
考虑到公司成本节约有助盈利提升，我们小幅上调2022E 归母净利润9.8%至242.7 亿元，小幅上调2023E 归母净利润11.7%至251.0 亿元，当前股价对应2022E 0.3x P/B，3.7x P/E，2023E 0.3x P/B，3.5x P/E。维持目标价于6.57 元不变，较当前股价有28.3%的上涨空间，对应2022E 0.4xP/B，4.8x P/E，2023E 0.4x P/B，4.5xP/E，维持中性评级不变。
风险
宏观经济形势波动，资产质量修复进度不及预期。
業績回顧
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績，1H22 實現營收484.5 億元，同比增長0.7%，歸母淨利潤115.3 億元，同比增長5.0%，營收及利潤表現符合我們預期。
發展趨勢
營收及業績表現整體平穩。1H22 公司營收同比+0.7%（1Q22 同比+1.6%），歸母淨利潤同比+5.0%（1Q22 同比+5.1%）。收入端，1H22 利息淨收入同比-7.3%（1Q22 同比-7.5%），主要受息差下降較多影響，手續費及佣金淨收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），非息收入同比+42.7%（1Q22 同比+58.4%），貢獻整體營收實現正增長。成本端，1H22 成本收入比同比小幅上升1.0ppt 至27.9%，2Q22 單季成本收入比環比下降0.9ppt 至27.5%，成本控制能力邊際改善。撥備端，1H22 公司信用減值損失同比下降4.8%，對盈利增長有一定幫助。
資產增速放緩，息差小幅承壓。2Q22 公司總資產環比+0.5%（1Q22 環比+4.0%），宏觀經濟波動下資產投放有所放緩，貸款及債券環比分別+0.2%/+1.6%（1Q22 環比分別+3.7%/+2.7%）。負債端存款定期化現象明顯，對公定期/個人定期存款佔比較年初分別提升2.6/0.4ppt，資產收益下行環境下，負債成本相對剛性導致息差較前期有所下行，1H22 公司日均餘額淨息差同比下降28bp 至2.41%，影響利息業務表現。
中收延續快速增長趨勢，投資業務表現平穩。中間業務方面，1H22 公司手續費及佣金淨收入同比+15.3%（1Q22 同比+27.7%），公司克服疫情反覆等因素帶來的不利影響，中間業務保持較快增長，主要來自信貸承諾及代理業務較快增長貢獻（1H22 同比分別+39.5%/+9.7%）。投資業務方面，1H22 投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益合計同比+92.2%（1Q22 同比+125.7%），貢獻整體非息增長。
關注後續資產質量修復進度。2Q22 公司不良率環比提升0.04ppt 至1.79%，關注率環比下降0.11ppt 至2.86%，逾期貸款率較年初提升0.18ppt 至2.06%，資產質量指標組合較前期有所波動。風險抵補能力方面，公司撥備覆蓋率環比下降1.2ppt 至151.9%，撥備水平仍有提升空間。
目前公司仍處於信用風險去化週期，我們建議關注後續資產質量修復進度，存量問題出清將有助於未來業務發展，實現輕裝上陣。
盈利預測與估值
考慮到公司成本節約有助盈利提升，我們小幅上調2022E 歸母淨利潤9.8%至242.7 億元，小幅上調2023E 歸母淨利潤11.7%至251.0 億元，當前股價對應2022E 0.3x P/B，3.7x P/E，2023E 0.3x P/B，3.5x P/E。維持目標價於6.57 元不變，較當前股價有28.3%的上漲空間，對應2022E 0.4xP/B，4.8x P/E，2023E 0.4x P/B，4.5xP/E，維持中性評級不變。
風險
宏觀經濟形勢波動，資產質量修復進度不及預期。
