事件:8 月28 日,公司发布2022 年半年报:2022H1 实现营业收入7.93 亿元,同比增长50.82%,实现归属母公司净利润0.56 亿元,同比增长21.95%,实现扣非归母净利润0.44 亿元,同比增长24.84%。2022Q2 实现营业收入4.02 亿元,同比增长59.01%,环比增长2.87%,实现归属母公司净利润0.33 亿元,同比增长42.88%,环比增长45.8%,实现扣非归母净利润0.27 亿元,同比增长54.39%,环比增长48.56%。
点评:
主营业务量价齐升,公司业绩表现亮眼。盈利能力方面,公司2022H1 年毛利率为13.64%,同比-2.15pct,净利率为7%,同比-1.66pct,ROE 为6.12%,同比+0.43pct。
毛利率有所下降的原因主要系上半年TPU 产品原料成本上升所致。公司严控费用支出,降本增效成果凸显。期间费用方面,2022H1 公司期间费用率为6.44%,同比-0.25pct。其中,销售费用率为0.73%,同比-0.19pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为6.27%,同比-0.04pct,财务费用率为-0.56%,同比-0.02pct。财务费用为负主要系汇兑收益的增长所致。此外,公司注重研发创新投入,2022H1公司研发费用为0.36 亿元,同比+65.89%。
TPU 行业国内龙头,或迎来量价齐升。公司专注TPU 产品的生产,现有TPU 产能8.5 万吨/年,毛利率水平高于同业。价格方面,根据Wind,2022 上半年TPU 薄膜、TPU 手机壳、TPU 鞋材的价格分别为26040 元/吨、22477 元/吨和21866 元/吨,同比+10.64%、8.52%和-2.11%。原料方面,2022H1 纯MDI 和聚合MDI 的价格分别为22141 元/吨和19122 元/吨,同比-0.83%和-2.56%。BDO、HDI、聚酯多元醇(AA/BG/EG)的价格分别为25157 元/吨、76188 元/吨和20514 元/吨,同比+15.96%、-10.45%和+40.85%。公司目前在建产能20 万吨,投产后有望摆脱生产瓶颈,一跃成为行业头部企业;此外,公司于2022 年新建子公司美瑞上海,重点开拓公司TPU 材料在汽车行业及相关领域的应用,增加产品附加值。
聚氨酯一体化项目加速。近期,公司子公司河南美瑞的HDI 项目已拿到环评、能评等手续,该项目一期计划投资15 亿元,建设12 万吨特种异氰酸酯产能,其中包括10 万吨HDI、1.5 万吨CHDI 和0.5 万吨PPDI。项目投产后,公司将成为全球第七家主流HDI 生产企业。随己二腈国产化,HDI 生产成本和价格有望向下,驱动水性涂料替代油性涂料,在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗 透率,打开市场空间。此外,HDI 作为TPU 的上游,随着河南HDI 项目的投产,公司补齐原料短板,打通TPU 全产业链,实现一体化发展,极大增强自身TPU 产品竞争力和发展自主性,带动TPU 行业迈入快车道,实现市场规模加速增长。
盈利预测与投资建议:预计 2022-2024 年公司归母净利润为1.48/2.57/6.52 亿元,EPS 分别为0.74/1.29/3.26 元。维持“买入”评级。
风险提示:产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素
事件:8 月28 日,公司發佈2022 年半年報:2022H1 實現營業收入7.93 億元,同比增長50.82%,實現歸屬母公司淨利潤0.56 億元,同比增長21.95%,實現扣非歸母淨利潤0.44 億元,同比增長24.84%。2022Q2 實現營業收入4.02 億元,同比增長59.01%,環比增長2.87%,實現歸屬母公司淨利潤0.33 億元,同比增長42.88%,環比增長45.8%,實現扣非歸母淨利潤0.27 億元,同比增長54.39%,環比增長48.56%。
點評:
主營業務量價齊升,公司業績表現亮眼。盈利能力方面,公司2022H1 年毛利率爲13.64%,同比-2.15pct,淨利率爲7%,同比-1.66pct,ROE 爲6.12%,同比+0.43pct。
毛利率有所下降的原因主要繫上半年TPU 產品原料成本上升所致。公司嚴控費用支出,降本增效成果凸顯。期間費用方面,2022H1 公司期間費用率爲6.44%,同比-0.25pct。其中,銷售費用率爲0.73%,同比-0.19pct,管理費用(含研發費用,可比口徑)率爲6.27%,同比-0.04pct,財務費用率爲-0.56%,同比-0.02pct。財務費用爲負主要系匯兌收益的增長所致。此外,公司注重研發創新投入,2022H1公司研發費用爲0.36 億元,同比+65.89%。
TPU 行業國內龍頭,或迎來量價齊升。公司專注TPU 產品的生產,現有TPU 產能8.5 萬噸/年,毛利率水平高於同業。價格方面,根據Wind,2022 上半年TPU 薄膜、TPU 手機殼、TPU 鞋材的價格分別爲26040 元/噸、22477 元/噸和21866 元/噸,同比+10.64%、8.52%和-2.11%。原料方面,2022H1 純MDI 和聚合MDI 的價格分別爲22141 元/噸和19122 元/噸,同比-0.83%和-2.56%。BDO、HDI、聚酯多元醇(AA/BG/EG)的價格分別爲25157 元/噸、76188 元/噸和20514 元/噸,同比+15.96%、-10.45%和+40.85%。公司目前在建產能20 萬噸,投產後有望擺脫生產瓶頸,一躍成爲行業頭部企業;此外,公司於2022 年新建子公司美瑞上海,重點開拓公司TPU 材料在汽車行業及相關領域的應用,增加產品附加值。
聚氨酯一體化項目加速。近期,公司子公司河南美瑞的HDI 項目已拿到環評、能評等手續,該項目一期計劃投資15 億元,建設12 萬噸特種異氰酸酯產能,其中包括10 萬噸HDI、1.5 萬噸CHDI 和0.5 萬噸PPDI。項目投產後,公司將成爲全球第七家主流HDI 生產企業。隨己二腈國產化,HDI 生產成本和價格有望向下,驅動水性塗料替代油性塗料,在新能源領域風電和光伏風電等高端塗料領域進一步提高滲 透率,打開市場空間。此外,HDI 作爲TPU 的上游,隨着河南HDI 項目的投產,公司補齊原料短板,打通TPU 全產業鏈,實現一體化發展,極大增強自身TPU 產品競爭力和發展自主性,帶動TPU 行業邁入快車道,實現市場規模加速增長。
盈利預測與投資建議:預計 2022-2024 年公司歸母淨利潤爲1.48/2.57/6.52 億元,EPS 分別爲0.74/1.29/3.26 元。維持“買入”評級。
風險提示:產品及原材料價格大幅波動、產能釋放不及預期、下游需求不及預期、安全環保因素