上半年公司在疫情管控、行业周期下行等多重不利因素下仍实现较好业绩表现，合约及在管面积分别提升33%和60%，第三方在管面积及收入占比均有所提高。尽管如此，我们相信公司能度过发展瓶颈的前提，仍然是旭辉控股集团信用无虞，交付如期。在旭辉控股集团的融资渠道没有明显恢复之前，预计公司在文化，品牌，人员管理方面，仍将面临持续挑战。
公司上半年业绩增长符合预期，首次宣布派发中期股利。公司公告2022 年上半年实现收入31.6 亿元，同比增长53.6%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长33.4%。公司决定首次派发中期股息共计1.13 亿元，每股股息0.074 港元，派息率维持30%。
在管规模持续扩大，外拓稳步推进。截止2022 年6 月30 日，公司合约及在管建筑面积分别为2.9 亿平米和2.1 亿平米，同比分别增长33.0%和60.0%，公司合约建筑面积中近七成位于一二线城市，在入驻城市仅增长3%的前提下在管面积大幅提升，项目密度规模得到有效提升。上半年公司对外拓展方面保持稳定，招投标新增规模超过2000 万平米，饱和合同收入5.7 亿元，与上年同期基本持平；与此同时，公司在管面积中关联方占比由去年同期18.5%下降1.3 个百分点至17.2%，物业管理收入中关联方占比由去年同期31.4%下降4.2 个百分点至27.2%。截止上半年公司已成功与27 家开发企业或城市建设投资公司达成战略合作，将优先取得战略伙伴开发项目的物业管理权。
业务结构变化导致毛利率小幅下滑，费用率优化。公司上半年综合毛利率25.7%，较上年同期下降4.2 个百分点，其中物业管理服务毛利率23.5%，与去年同期持平，社区增值服务毛利率42.6%，下滑3.9 个百分点，非业主增值服务毛利率22.5%，下滑4.1 个百分点，城市服务毛利率7.2%。得益于公司在科技赋能等领域的持续投入，公司上半年费用率较去年同期下降1.5 个百分点至8.4%，创公司上市以来最低值。公司持续提升业务团队能力，推动员工增收，上半年公司调薪覆盖1/3 的一线和1/4 的平台员工，区域一线增收比例平均超过7%。
房地产信用风波预计仍将产生多重影响。房地产信用风波影响非业主增值服务的展开。交付周期的普遍拉长，将影响合约面积向在管面积的转化。和关联开发企业共享品牌（虽然公司品牌独立性强于其他民企），意味着物管公司核心资产仍和地产企业信用密不可分。公司文化和运营人员的同源，意味着公司发展不免受到开发企业缩表的波及，且这种波及不会止于关联方交付而已。
风险因素：关联企业的信用风险可能带来的次生经营风险；公司应收账款回款风险。
投资建议：公司是民营物业管理公司中成长较为稳健，能力较为均衡，独立运作经验比较丰富的一家企业。尽管如此，我们相信公司能度过发展瓶颈的前提，仍然是旭辉控股集团信用无虞，交付如期。在旭辉控股集团的融资渠道没有明显恢复之前，预计公司在文化，品牌，人员管理方面，仍将面临持续挑战。考虑到公司增值服务收入下降以及综合毛利率下降情况， 我们下调公司2022/2023/2024 年EPS 预测到0.46/0.56/0.67 元/ 股（ 原EPS 预测0.49/0.68/0.96），当前民营物管公司根据关联方信用和运营规模的不同，2022年PE 估值一般在8-15 倍的水平。公司仍是品牌完整健康，内生发展动能稳健的选择，我们给予公司2022 年13 倍PE，对应6.8 港元，维持公司“买入”的投资评级。
上半年公司在疫情管控、行業週期下行等多重不利因素下仍實現較好業績表現，合約及在管面積分別提升33%和60%，第三方在管面積及收入佔比均有所提高。儘管如此，我們相信公司能度過發展瓶頸的前提，仍然是旭輝控股集團信用無虞，交付如期。在旭輝控股集團的融資渠道沒有明顯恢復之前，預計公司在文化，品牌，人員管理方面，仍將面臨持續挑戰。
公司上半年業績增長符合預期，首次宣佈派發中期股利。公司公告2022 年上半年實現收入31.6 億元，同比增長53.6%，實現歸母淨利潤3.8 億元，同比增長33.4%。公司決定首次派發中期股息共計1.13 億元，每股股息0.074 港元，派息率維持30%。
在管規模持續擴大，外拓穩步推進。截止2022 年6 月30 日，公司合約及在管建築面積分別爲2.9 億平米和2.1 億平米，同比分別增長33.0%和60.0%，公司合約建築面積中近七成位於一二線城市，在入駐城市僅增長3%的前提下在管面積大幅提升，項目密度規模得到有效提升。上半年公司對外拓展方面保持穩定，招投標新增規模超過2000 萬平米，飽和合同收入5.7 億元，與上年同期基本持平；與此同時，公司在管面積中關聯方佔比由去年同期18.5%下降1.3 個百分點至17.2%，物業管理收入中關聯方佔比由去年同期31.4%下降4.2 個百分點至27.2%。截止上半年公司已成功與27 家開發企業或城市建設投資公司達成戰略合作，將優先取得戰略伙伴開發項目的物業管理權。
業務結構變化導致毛利率小幅下滑，費用率優化。公司上半年綜合毛利率25.7%，較上年同期下降4.2 個百分點，其中物業管理服務毛利率23.5%，與去年同期持平，社區增值服務毛利率42.6%，下滑3.9 個百分點，非業主增值服務毛利率22.5%，下滑4.1 個百分點，城市服務毛利率7.2%。得益於公司在科技賦能等領域的持續投入，公司上半年費用率較去年同期下降1.5 個百分點至8.4%，創公司上市以來最低值。公司持續提升業務團隊能力，推動員工增收，上半年公司調薪覆蓋1/3 的一線和1/4 的平臺員工，區域一線增收比例平均超過7%。
房地產信用風波預計仍將產生多重影響。房地產信用風波影響非業主增值服務的展開。交付週期的普遍拉長，將影響合約面積向在管面積的轉化。和關聯開發企業共享品牌（雖然公司品牌獨立性強於其他民企），意味着物管公司核心資產仍和地產企業信用密不可分。公司文化和運營人員的同源，意味着公司發展不免受到開發企業縮表的波及，且這種波及不會止於關聯方交付而已。
風險因素：關聯企業的信用風險可能帶來的次生經營風險；公司應收賬款回款風險。
投資建議：公司是民營物業管理公司中成長較爲穩健，能力較爲均衡，獨立運作經驗比較豐富的一家企業。儘管如此，我們相信公司能度過發展瓶頸的前提，仍然是旭輝控股集團信用無虞，交付如期。在旭輝控股集團的融資渠道沒有明顯恢復之前，預計公司在文化，品牌，人員管理方面，仍將面臨持續挑戰。考慮到公司增值服務收入下降以及綜合毛利率下降情況， 我們下調公司2022/2023/2024 年EPS 預測到0.46/0.56/0.67 元/ 股（ 原EPS 預測0.49/0.68/0.96），當前民營物管公司根據關聯方信用和運營規模的不同，2022年PE 估值一般在8-15 倍的水平。公司仍是品牌完整健康，內生髮展動能穩健的選擇，我們給予公司2022 年13 倍PE，對應6.8 港元，維持公司“買入”的投資評級。
