1H22 业绩基本符合此前业绩预告

　　公司公布1H22 业绩：收入28.83 亿港元，同比+22.4%；归母净亏损1.49亿港元，对应每股亏损2.65 港仙，基本符合此前业绩预告，亏损幅度较去年同期有所扩大，主要受到汇兑损失、原材料价格上涨等影响。

　　发展趋势

　　1、经销商渠道倍速增长，带动1H22 营收同比+22.4%。尽管上半年由于疫情反复导致部分地区发货受到影响，公司通过积极的供应链管理实现营收的快速增长。①分品类看：1H22 衣物清洁护理业务营收同比+25.2%，其中内衣裤洗衣液等新品快速放量，上半年新品的合计营收占比约7%；个护/家清业务稳步增长，营收同比分别+6.6%/+11.6%；②分渠道看：经销商渠道同比+98.5%，延续2021 年下半年以来强劲增长态势，渠道优化初见成效，运营能力持续提升；KA 渠道同比+91.0%，部分由于O2O 等新零售平台带来的增量；线上渠道有所承压，同比-10.0%，主因公司主动关闭了零售通、新通路等渠道所致，公司持续拓展直播电商等新平台，我们认为后续有望进一步夯实线上的领先地位。

　　2、原材料价格高位运行、汇兑损失拖累盈利能力。1H22 公司毛利率有所承压，同比下降0.4ppt 至53.0%，主要由于上半年原材料价格大幅上涨所致。而6 月初以来，棕榈油、LDPE 价格均有所回落，我们认为原材料价格的高位回落有望缓解成本压力，释放利润弹性。费用端来看，1H22 公司销售费用率同比上升0.9ppt 至39.8%，主因销售人员扩充及线下营销费用增加；管理费用率同比下降1.7ppt 至17.4%，部分受益于营收快速增长带来的规模效应；利润端来看，上半年由于公司持有的离岸人民币兑美元贬值，导致汇兑亏损净额约1.4 亿港元，拖累1H22 净利润。我们认为，外汇损失的影响并非由于主营业务运营造成，5 月公司已经将大部分离岸人民币兑换为美元，降低未来外汇波动可能带来的影响。

　　3、渠道优化、新品拓展双向推进，经营变革初见成效。①渠道建设：公司自2021 年下半年以来持续深化渠道改革，通过经销商的分类管理及数字化赋能，提升渠道的精细化运营能力，加速拓展下沉市场的终端网点覆盖；②新品拓展：公司通过功能化、细分化的推新不断完善产品矩阵布局，于今年先后引入男士专用内衣裤洗衣液、运动型洗衣液等新品，市场反馈良好，印证了公司在衣物清洁领域的产品实力与品牌口碑，同时公司亦积极拓展个护、家清品类，我们认为，后续公司有望打开细分赛道的成长空间。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年32 倍/28 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价，对应36 倍2022 年市盈率和31 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.5%的上行空间。

　　风险

　　行业竞争加剧；原材料价格波动；新品推广不力；产品质量问题。