1H22 毛利率下滑，业绩承压
公司8/25 发布22 年中报，1H22 营收9.4 亿元（+10.2%yoy），归母净利润0.6 亿元（-58.8%yoy），扣非归母净利润0.5 亿元（-68.4%yoy），其中2Q22营收-13.4%yoy，归母净利润-117.7%yoy，扣非归母净利润-120.6%yoy，1H22 营收端下滑主因疫情导致产品产销不达公司预期，利润端增速偏离营收端主因上游原材料碘大幅涨价导致毛利率下滑。考虑到上游碘价格维持高位，我们调整公司22-24 年归母净利润至2.01/4.58/7.25 亿元（前值：4.94/6.44/8.11 亿元），给予23 年18xPE（22 年碘价格处于高位，我们预计23年碘价格有望下降，参考23E 可比公司Wind 一致预期均值PE 16x，造影剂龙头给予溢价），目标价24.02 元（前值48.43 元），维持“买入”评级。
非公开发行落地，进一步扩建API/CDMO 产能
公司同日发布非公开发行A 股股票预案，拟募资不超过20.5 亿元，不超过发行前公司总股本的30%（即1.03 亿股），其中：1）12 亿元拟用于年产1550 吨非离子型CT 造影剂系列原料药项目；2）3 亿元拟用于年产7710吨碘相关化合物及CMO/CDMO 项目；3）5.5 亿元拟用于补充流动资金。
我们认为此次增发有助于提升公司造影剂API 规模生产优势及市场控制力，同时补齐碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等原料药产能，助力公司长期发展。
毛利率受上游碘涨价有所下滑，制剂铺货提升销售费用率公司1H22 实现毛利率29.3%，较1H21 下滑13.5pct，其中1Q22/2Q22毛利率分别为31.3/26.8%，下滑主因：1）上游大宗商品涨价带动成本上涨，2Q22 碘价格上涨明显（进口碘单价：6M22 较12M21 涨幅43%，据海关统计数据平台），且公司低价碘库存已基本消耗完毕；2）低毛利的集采制剂品种开始发货；3）新投产产能以碘海醇API 为主，毛利率低于碘克沙醇。
考虑到当前全球碘价格维持高位，我们预计2H22 公司毛利率依旧承压，23年开始碘价格回落，毛利率有望企稳恢复。1H22 公司加大制剂推广力度，销售费用率同比提升2.9pct 至3.8%，管理费用率和研发费用率稳定。
造影剂API&制剂：疫情影响产品放量
1）造影剂API：我们预计1H22 实现收入超6 亿元，三大原料药销量与去年同期基本持平，单价均略有上涨，但受产品结构变化影响销售额同比下降，我们预计22 年API 发货量1600t 左右（vs 21 年1400t 左右）；2）造影剂制剂：1H22 上海司太立实现收入1.57 亿元，净利润-2440 万元（主因2Q22受上海等多地疫情影响），考虑到10M21 第五批集采执行、第七批集采即将落地（预计11M22 执行）及新品陆续上市补足产品线（碘佛醇、碘美普尔获批在即），我们预计全年有望实现约4 亿元收入，利润端有望实现盈利。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。
1H22 毛利率下滑，業績承壓
公司8/25 發佈22 年中報，1H22 營收9.4 億元（+10.2%yoy），歸母淨利潤0.6 億元（-58.8%yoy），扣非歸母淨利潤0.5 億元（-68.4%yoy），其中2Q22營收-13.4%yoy，歸母淨利潤-117.7%yoy，扣非歸母淨利潤-120.6%yoy，1H22 營收端下滑主因疫情導致產品產銷不達公司預期，利潤端增速偏離營收端主因上游原材料碘大幅漲價導致毛利率下滑。考慮到上游碘價格維持高位，我們調整公司22-24 年歸母淨利潤至2.01/4.58/7.25 億元（前值：4.94/6.44/8.11 億元），給予23 年18xPE（22 年碘價格處於高位，我們預計23年碘價格有望下降，參考23E 可比公司Wind 一致預期均值PE 16x，造影劑龍頭給予溢價），目標價24.02 元（前值48.43 元），維持“買入”評級。
非公開發行落地，進一步擴建API/CDMO 產能
公司同日發佈非公開發行A 股股票預案，擬募資不超過20.5 億元，不超過發行前公司總股本的30%（即1.03 億股），其中：1）12 億元擬用於年產1550 噸非離子型CT 造影劑系列原料藥項目；2）3 億元擬用於年產7710噸碘相關化合物及CMO/CDMO 項目；3）5.5 億元擬用於補充流動資金。
我們認爲此次增發有助於提升公司造影劑API 規模生產優勢及市場控制力，同時補齊碘佛醇、碘美普爾、碘普羅胺等原料藥產能，助力公司長期發展。
毛利率受上游碘漲價有所下滑，製劑鋪貨提升銷售費用率公司1H22 實現毛利率29.3%，較1H21 下滑13.5pct，其中1Q22/2Q22毛利率分別爲31.3/26.8%，下滑主因：1）上游大宗商品漲價帶動成本上漲，2Q22 碘價格上漲明顯（進口碘單價：6M22 較12M21 漲幅43%，據海關統計數據平臺），且公司低價碘庫存已基本消耗完畢；2）低毛利的集採製劑品種開始發貨；3）新投產產能以碘海醇API 爲主，毛利率低於碘克沙醇。
考慮到當前全球碘價格維持高位，我們預計2H22 公司毛利率依舊承壓，23年開始碘價格回落，毛利率有望企穩恢復。1H22 公司加大製劑推廣力度，銷售費用率同比提升2.9pct 至3.8%，管理費用率和研發費用率穩定。
造影劑API&製劑：疫情影響產品放量
1）造影劑API：我們預計1H22 實現收入超6 億元，三大原料藥銷量與去年同期基本持平，單價均略有上漲，但受產品結構變化影響銷售額同比下降，我們預計22 年API 發貨量1600t 左右（vs 21 年1400t 左右）；2）造影劑製劑：1H22 上海司太立實現收入1.57 億元，淨利潤-2440 萬元（主因2Q22受上海等多地疫情影響），考慮到10M21 第五批集採執行、第七批集採即將落地（預計11M22 執行）及新品陸續上市補足產品線（碘佛醇、碘美普爾獲批在即），我們預計全年有望實現約4 億元收入，利潤端有望實現盈利。
風險提示：產品銷售不及預期，產品降價的風險，研發進度不達預期。
