逆势高增长，维持“买入”评级
公司8 月25 日发布半年报，22H1 实现营收31.6 亿元，同比+54%；归母净利润8.1 亿元，同比+32%；首次派发中期股息，派息率达到30%。我们调低营收预测，预计公司22-24 年EPS 为0.47/0.64/0.84 元（前值0.52/0.74/1.02 元）。可比公司平均2022E PE 为18 倍（Wind 一致预期），尽管我们预计公司增速将领跑行业，但由于关联房企经营不确定性有所增加，我们收窄估值溢价，认为公司合理2022E PE 为20 倍，目标价10.75港币（前值17.90 港币，基于28 倍 2022E PE），维持“买入”评级。
基础物管营收快速增长、毛利率保持稳定
22H1 公司在管面积同比+60%至2.1 亿平，推动基础物管营收同比+65%至18.9 亿元，其中公司持续发力的非住宅业态取得优秀成果，非住宅营收同比+97%至9.1 亿元。此外，非业主增值服务营收逆势同比+38%至5.4 亿元，主要因为服务项目增加，为更多第三方房企提供服务。公司毛利率同比-4.2pct 至25.7%，主要由于增值服务毛利率下滑及新增的城市服务毛利率较低，基础物管毛利率维持在23.5%，与去年同期持平。
社区增值服务等待复苏，积极维护股东利益
受疫情和房地产下行的共同影响，22H1 公司社区增值服务营收同比+5%，增速有所放缓。但我们认为这只是短期现象，随着更多业务成长为独立的业务单元，以及外部环境的复苏，社区增值服务增速有望显著回升。此外，公司高度重视股东利益，上市以来首次派发30%中期利润作为股息，今年以来累计开展14 次回购，管理层5 次增持。
下调盈利预测，但22-24 年归母净利润CAGR 仍有望超过30%我们将公司22-24 年预测归母净利润下调11%/13%/17%，主要因为：1、考虑到房地产市场下行和市拓受到疫情干扰，下调关联房企交付和市拓规模；2、下调非业主增值服务营收；3、考虑到疫情干扰，下调社区增值服务营收；4、结合业务开展情况，上调城市服务营收，但下调毛利率。即便如此，我们预计公司2022 年归母净利润同比增速仍有望达到33%，并在22-24年维持30%以上的CAGR，在头部物管公司中处于第一梯队。
风险提示：疫情带来的经营风险，关联房企经营风险，盈利能力下行风险。
逆勢高增長，維持“買入”評級
公司8 月25 日發佈半年報，22H1 實現營收31.6 億元，同比+54%；歸母淨利潤8.1 億元，同比+32%；首次派發中期股息，派息率達到30%。我們調低營收預測，預計公司22-24 年EPS 爲0.47/0.64/0.84 元（前值0.52/0.74/1.02 元）。可比公司平均2022E PE 爲18 倍（Wind 一致預期），儘管我們預計公司增速將領跑行業，但由於關聯房企經營不確定性有所增加，我們收窄估值溢價，認爲公司合理2022E PE 爲20 倍，目標價10.75港幣（前值17.90 港幣，基於28 倍 2022E PE），維持“買入”評級。
基礎物管營收快速增長、毛利率保持穩定
22H1 公司在管面積同比+60%至2.1 億平，推動基礎物管營收同比+65%至18.9 億元，其中公司持續發力的非住宅業態取得優秀成果，非住宅營收同比+97%至9.1 億元。此外，非業主增值服務營收逆勢同比+38%至5.4 億元，主要因爲服務項目增加，爲更多第三方房企提供服務。公司毛利率同比-4.2pct 至25.7%，主要由於增值服務毛利率下滑及新增的城市服務毛利率較低，基礎物管毛利率維持在23.5%，與去年同期持平。
社區增值服務等待復甦，積極維護股東利益
受疫情和房地產下行的共同影響，22H1 公司社區增值服務營收同比+5%，增速有所放緩。但我們認爲這只是短期現象，隨着更多業務成長爲獨立的業務單元，以及外部環境的復甦，社區增值服務增速有望顯著回升。此外，公司高度重視股東利益，上市以來首次派發30%中期利潤作爲股息，今年以來累計開展14 次回購，管理層5 次增持。
下調盈利預測，但22-24 年歸母淨利潤CAGR 仍有望超過30%我們將公司22-24 年預測歸母淨利潤下調11%/13%/17%，主要因爲：1、考慮到房地產市場下行和市拓受到疫情干擾，下調關聯房企交付和市拓規模；2、下調非業主增值服務營收；3、考慮到疫情干擾，下調社區增值服務營收；4、結合業務開展情況，上調城市服務營收，但下調毛利率。即便如此，我們預計公司2022 年歸母淨利潤同比增速仍有望達到33%，並在22-24年維持30%以上的CAGR，在頭部物管公司中處於第一梯隊。
風險提示：疫情帶來的經營風險，關聯房企經營風險，盈利能力下行風險。
