1H22 扣非业绩表现亮眼；维持“买入”评级

石药8 月24 日公告1H22 实现收入156 亿元（+12.9%yoy），归母净利润29.7 亿元（同比下滑3.1%），扣除金融资产公允价值变动损益后净利润30.7亿元（+14.9%yoy），主因制剂板块企稳，原料药板块增长强劲。展望2022年，考虑成药增长稳健，特殊制剂及BD 新品放量，我们预计石药22 年维持约10%净利润增长，预测2022 年-2024 年摊薄EPS 0.52/0.57/0.63 元。

我们给予其22 年PE19x 倍（可比公司Wind 一致预测均值18 倍，考虑公司龙头地位，潜在mRNA 获批潜力及后续BD 增量，予以5%估值溢价），目标价11.49 港币，维持“买入”评级。

恩必普销售持续趋稳，原料药增速亮眼

恩必普上半年实现收入同比增长超7%，看好下半年延续这一态势，主因：

1）两剂型用药时长增加；2）OTC/互联网市场的持续拓展，基层覆盖广阔。

后续我们仍看好恩必普适应症拓展（如化疗引起的周围神经病变/血管性痴呆）延长产品生命周期。此外，铭复乐有望与NBP 协同，脑梗适应症III期数据优异已上报，预计23 年获批，后续进入医保后或持续提速。原料药板块1H22 延续高增长态势，主因VC 收入强劲（yoy +29.4%），抗生素及咖啡因涨价驱动（收入增速分别+14%/超40%），看好年内利润增速亮眼。

肿瘤线：疫情等拖累1H22 销售，看好后续新产品助力公司肿瘤线受Q2 上海疫情影响，上半年收入增速放缓至2.3%，我们预计全年收入yoy 恢复10%左右，主因：1）多美素受疫情+销售队伍调整影响，预计后续消化后增长回归；2）津优力广东集采9 月执行，或以价换量实现销量提速；2）白紫集采各省份陆续执行，年内或有所承压。此外，新品从年内开始陆续登陆：1）米托蒽醌脂质体年内销售估测2-3 亿元，看好实体瘤适应症拓展引更大增量；2）两性霉素B 硫酸酯今年收入有望冲击3 亿元。

SYS6006：安全性/免疫原性数据全球领先

SYS6006（新冠mRNA 疫苗）：1）进展：目前国内开展6 项临床研究（3项基础免疫+3 项序贯），看好年内凭借Omicron 数据获批EUA 潜力，后续拟积极推进海外及香港III 期注册临床；2）安全性全球最优：I 期无严重不良事件（eg, 30μg 剂量第二剂接种后发热: 13.3% vs BioNTech 38.8%）；3）变异株抗体浓度高：IIT003 中接种一剂的IgG 总抗浓度GMT 为灭活同源加强13~22 倍；BA.2 真病毒中和抗体结果中，重组蛋白苗基础上接种SYS6006 14 天后的TCID50 是灭活同源加强的5.9~19 倍；4）产能：当前产能5 亿剂，预计年底提升至15 亿剂。

风险提示：集采降价风险，研发失败风险，BD 进展缓慢。