投资建议 ：现代牧业是国内龙头牧场公司，南北牧场分布均衡，持续受益于乳制品消费及原奶需求走高。我们预计2022/2023/2024 年营收为122.1/147.4/178.2亿元，同比分别+72.5%/+20.8%/+20.9%；归母净利润17.3/25.6/35.7 亿元，同比分别+69.9%/+47.6%/+39.7%；首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为1.25港元，对应2022 年5 倍P/E，建议投资者关注。
收入、利润稳健增长：2022 年上半年公司营收同比+77.1%至56.3 亿元，其中原奶收入同比+52.8%至48.6 亿元，公司于2021 年11 月完成收购富源国际后开始饲料销售业务，2022 年上半年录得销售收入7.7 亿元；经调整净利润7.3亿元，同比大幅增长48.9%。
生产效率提升，营运指标亮眼：2022 年上半年，公司主要营运指标表现均优于预期。成乳牛年化产量平均每头提升11%至12.3 吨，创历史新高，其中10家牧场成乳牛平均年化单产突破13 吨；报告期内产奶量达115.2 万吨，同比增长56.9%；公斤奶成本平均为2.9 元，低于行业平均水平。
受饲料成本及奶价波动影响，原料奶业务毛利率承压：2022 年年初以来，国内外饲料价格大幅上涨，公司原料奶饲料成本平均为2.26 元/公斤，同比增长0.17 元/公斤；同期原料奶平均售价为4.28 元/公斤，同比降低2.5%。公司盈利能力与奶价及饲料成本高度相关，受饲料成本及奶价波动影响，公司2022年上半年乳牛养殖业务毛利率为32.2%，同比减少5.0pcts。
收购爱养牛科技，提升奶业上下游协同优势：公司于2022 年6 月8 日获批收购爱养牛科技75%股权，爱养牛科技主要在中国从事畜牧业电子商务平台、畜牧业服务云平台、畜牧业服务业营运等业务，收购爱养牛科技可进一步加强公司产业链协同优势。
风险提示：产品安全问题，原奶质量不达标，饲草料成本超预期，原奶价格不及预期，牛群疾病。
投資建議 ：現代牧業是國內龍頭牧場公司，南北牧場分佈均衡，持續受益於乳製品消費及原奶需求走高。我們預計2022/2023/2024 年營收爲122.1/147.4/178.2億元，同比分別+72.5%/+20.8%/+20.9%；歸母淨利潤17.3/25.6/35.7 億元，同比分別+69.9%/+47.6%/+39.7%；首次覆蓋給予“審慎增持”評級，目標價爲1.25港元，對應2022 年5 倍P/E，建議投資者關注。
收入、利潤穩健增長：2022 年上半年公司營收同比+77.1%至56.3 億元，其中原奶收入同比+52.8%至48.6 億元，公司於2021 年11 月完成收購富源國際後開始飼料銷售業務，2022 年上半年錄得銷售收入7.7 億元；經調整淨利潤7.3億元，同比大幅增長48.9%。
生產效率提升，營運指標亮眼：2022 年上半年，公司主要營運指標表現均優於預期。成乳牛年化產量平均每頭提升11%至12.3 噸，創歷史新高，其中10家牧場成乳牛平均年化單產突破13 噸；報告期內產奶量達115.2 萬噸，同比增長56.9%；公斤奶成本平均爲2.9 元，低於行業平均水平。
受飼料成本及奶價波動影響，原料奶業務毛利率承壓：2022 年年初以來，國內外飼料價格大幅上漲，公司原料奶飼料成本平均爲2.26 元/公斤，同比增長0.17 元/公斤；同期原料奶平均售價爲4.28 元/公斤，同比降低2.5%。公司盈利能力與奶價及飼料成本高度相關，受飼料成本及奶價波動影響，公司2022年上半年乳牛養殖業務毛利率爲32.2%，同比減少5.0pcts。
收購愛養牛科技，提升奶業上下游協同優勢：公司於2022 年6 月8 日獲批收購愛養牛科技75%股權，愛養牛科技主要在中國從事畜牧業電子商務平臺、畜牧業服務雲平臺、畜牧業服務業營運等業務，收購愛養牛科技可進一步加強公司產業鏈協同優勢。
風險提示：產品安全問題，原奶質量不達標，飼草料成本超預期，原奶價格不及預期，牛羣疾病。
