1H22 业绩低于我们预期

公司公布1H22 业绩：营收43.73 亿港元，同比-5.5%；归母净利润-144.3万港元。业绩低于我们此前预期，主要是由于2Q22 全球供应链及物流受阻，导致产品供应不足、欧元兑人民币汇率走弱及原材料成本持续高企。

Cybex、Evenflo 创新高，gb 和蓝筹业务受疫情影响。分业务看，1H22核心战略品牌营收占比达83.5%，同比-3%至36.53 亿港元。其中Cybex得益于创新产品组合以及电商渠道的发展，营收同比+0.9%至16.32 亿港元，按恒定货币口径为同比+10.1%。Evenflo 品牌势头强劲，在北美市场发展迅速，营收同比+31.2%至12.30 亿港元。gb 营收同比-34.6%至7.92 亿港元，是由于疫情下，线下门店暂停营业以及线上物流配送受阻所致。此外，蓝筹业务营收占比12.8%，同比-12.7%至5.61 亿港元，主要因生产活动受疫情影响，以及客户库存水平较高导致订单减少。

供应链压力下，盈利能力和营运效率有所下降。1H22 公司毛利率-3.9ppt至38.5%，主要是运费大幅上涨、欧元兑人民币汇率走弱所致。管理费用率较为稳健，同比-0.1ppt 至9%，研发费用率+0.9ppt 至5.2%，是由于前期研发项目的恢复。销售费用率同比-1.8ppt 至23.9%，主要得益于品牌组合的收益。另外，加上利息收入、所得税抵免等，公司净利率同比-2.1ppt至0.1%。营运效率方面，1H22 公司存货同比+0.15%至20.91 亿港元，存货周转天数同比+10 天至150 天，主要系全球物流时间延长、在途存货水平大幅提高。1H22 应收账款周转天数同比+4 天至51 天。

发展趋势

展望下半年，随着国内疫情防控的常态化，我们预计Cybex 供应情况有望好转；gb 线上线下均可恢复正常运营，并通过渠道调整逐步稳定能盈利能；Evenflo 有望通过新品的推出，延续市场份额的增长。

盈利预测与估值

考虑到新冠疫情仍存在不确定性，欧元汇率变动等因素的影响，我们下调2022/2023 年净利润83.1%/49.6%至0.5/1.84 亿港币，当前股价对应2022、2023 年市盈率分别为26 倍/7 倍。我们维持中性评级，并下调目标价25.4%至0.88 港元，对应30 倍2022 年市盈率和8 倍2023 年市盈率，较当前股价有12.8%的上行空间。

风险

疫情反复风险，人口出生率下滑风险，原材料价格波动，汇率波动风险。