1H22 核心业绩符合市场预期
公司公布1H22 业绩：收入101.6 亿港元，同比增长31%；归母净利润10.42 亿港元，同比增长34%，对应每股盈利0.34 港元，公司业绩同比增长主因可转债嵌入式衍生工具公允价值变动。管理层于业绩会上测算剔除公司可转债公允价值变动及上海燃气过桥贷款带来的财务费用增加后，公司核心业绩同比下滑15%，主因天然气销售业务毛利同比下滑，符合市场预期。
天然气销售业务方面。1H22 公司实现天然气销售量75.4 亿方，同比增长4%，其中工商业气量同比增长3.1%至46.5 亿方。毛差方面，公司1H22毛差0.5 元/方，同比下滑0.05 元/方，环比提升0.02 元/方。
接驳业务方面，1H22 公司新增居民用户数41 万户，接驳业务收入同比增长32%至11.95 亿港币。
再生能源业务方面，截至1H22 末，公司已开发47 个零碳智慧园区，累计实现分布式光伏签约量0.78GW，在建及并网量达0.38GW。
发展趋势
全年城市燃气板块营运指引优于市场悲观预期。公司管理层于业绩会上指引全年天然气销售量同比增长8-10%（不含上海燃气），零售气毛差0.51-0.52 元/方，虽然天然气销售量增速指引较年初有所下滑，但考虑新指引仍隐含2H22 公司天然气销售量实现双位数增长，毛差环比继续提升，我们认为全年城市燃气板块营业指引仍优于市场悲观预期。
再生能源业务2023 年起有望贡献业绩。管理层预计至2022 年末分布式光伏并网及在建量有望达1GW，签约量达1.8GW，于2023 年起开始对净利润增长做出显著贡献。我们认为随着再生能源业务的逐步成熟，公司第二成长曲线正在逐步成型。
盈利预测与估值
由于天然气销售业务成本上行，我们下调2022/2023 年净利润13.4%/10.6%至14.81 亿港币/16.61 亿港币。当前股价对应2022/2023 年8.0 倍/7.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价17.7%至5.10 港元对应11.2 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.9%的上行空间。
风险
上游天然气资源价格超预期上行，再生能源业务发展低于预期。
1H22 核心業績符合市場預期
公司公佈1H22 業績：收入101.6 億港元，同比增長31%；歸母淨利潤10.42 億港元，同比增長34%，對應每股盈利0.34 港元，公司業績同比增長主因可轉債嵌入式衍生工具公允價值變動。管理層於業績會上測算剔除公司可轉債公允價值變動及上海燃氣過橋貸款帶來的財務費用增加後，公司核心業績同比下滑15%，主因天然氣銷售業務毛利同比下滑，符合市場預期。
天然氣銷售業務方面。1H22 公司實現天然氣銷售量75.4 億方，同比增長4%，其中工商業氣量同比增長3.1%至46.5 億方。毛差方面，公司1H22毛差0.5 元/方，同比下滑0.05 元/方，環比提升0.02 元/方。
接駁業務方面，1H22 公司新增居民用戶數41 萬戶，接駁業務收入同比增長32%至11.95 億港幣。
再生能源業務方面，截至1H22 末，公司已開發47 個零碳智慧園區，累計實現分佈式光伏簽約量0.78GW，在建及併網量達0.38GW。
發展趨勢
全年城市燃氣板塊營運指引優於市場悲觀預期。公司管理層於業績會上指引全年天然氣銷售量同比增長8-10%（不含上海燃氣），零售氣毛差0.51-0.52 元/方，雖然天然氣銷售量增速指引較年初有所下滑，但考慮新指引仍隱含2H22 公司天然氣銷售量實現雙位數增長，毛差環比繼續提升，我們認爲全年城市燃氣板塊營業指引仍優於市場悲觀預期。
再生能源業務2023 年起有望貢獻業績。管理層預計至2022 年末分佈式光伏併網及在建量有望達1GW，簽約量達1.8GW，於2023 年起開始對淨利潤增長做出顯著貢獻。我們認爲隨着再生能源業務的逐步成熟，公司第二成長曲線正在逐步成型。
盈利預測與估值
由於天然氣銷售業務成本上行，我們下調2022/2023 年淨利潤13.4%/10.6%至14.81 億港幣/16.61 億港幣。當前股價對應2022/2023 年8.0 倍/7.1 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測下調，我們下調目標價17.7%至5.10 港元對應11.2 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有40.9%的上行空間。
風險
上游天然氣資源價格超預期上行，再生能源業務發展低於預期。
