1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：收入34.79 亿港元，同比+12%；归母净利润5.20 亿港元，同比-5%，对应每股盈利18.18 港仙（摊薄后），符合我们预期。

发展趋势

业务规模逆势增长，下半年建造收入增速可期。从建造情况看，疫情影响企业市场拓展、工程建设等各方面进度，但公司凭借较强的管理能力逆势扩张，上半年落实2 个污水处理项目，承接2 个委托运营项目，新增规模10.15 万立方米/日；建成完工/建成投运2 个项目，新开工3 个项目，当前有16 个项目在建、12 个项目在筹建中。1H22 公司建造服务收入为13.53亿港元，同比+3%，我们认为随着疫情形势转好，物流通畅，公司有望加快业务拓张及工程建设，全年建造收入增速可期。

运营收入同比+27%，水价上调体现良好管理能力。从运营情况看，1H22公司运营收入为14.67 亿港元，同比+27%，主要来自于：1）规模上升：

公司1H22 污水处理规模为8.4 亿立方米，同比+4.63%，中水供应规模为0.19 亿立方米，同比+31.76%；2）水价上调：上半年共有3 个污水处理厂获批上调水价，幅度介乎3%至36%：3）增值税免税带来约1.06 亿港元收入。我们认为公司持续业务拓张有望保障规模增大，良好的管理运营能力或进一步助力上调水价，预计竞争力有望不断提升，市场地位继续得到强化。

受物价上涨短期扰动，提升降本能力未来盈利无忧。上半年，公司电价成本上升约17%，药剂成本上涨较多，持续推升企业经营成本，导致公司毛利率同比-5ppt 至35%。我们认为随着公司引入替代碳源技术、开展厂内光伏试、积极推进智能水务数字化实践，有望不断降低运营成本，未来盈利能力获得进一步改善。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测12.52/12.75 亿港元不变，当前H 股股价对应2022/2023 年3.63/3.56 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和2.20 港元目标价，对应2022/2023 年5.03/4.94 倍市盈率，较当前股价有38.4%的上行空间。

风险

原材料成本持续上行，项目进度不及预