公司是国内领先的MIM 产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局折叠屏转轴组件业务打开更大成长空间。短期来看，我们认为折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，且战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概览：布局MIM 十余年的行业龙头，纵向由零部件延伸组装业务，横向由消费电子拓展汽车、医疗业务打开更大空间。公司成立于2004 年，2010 年以来，在下游消费电子对MIM 需求起量的背景下积极布局MIM 技术，经过十余年发展，已成为国内MIM 龙头，2021 年营收/归母净利润分别为24.04/1.84 亿元。
目前公司为智能手机、可穿戴产品等提供MIM 零件及组件，产品应用于A 客户、H 客户、S 客户等终端品牌。业务端看，2021 年MIM 零部件及组件贡献近8成营收；产品端看，我们估算2021 年折叠屏手机铰链相关业务贡献近10%-15%营收。展望未来，我们认为短期折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量，预计智能手机传统MIM 业务贡献平稳，可穿戴业务受益下游出货有望高速增长；长期来看，公司以MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。
MIM 业务：折叠屏铰链放量在即，可穿戴具备中长期增长潜力。MIM 技术在微小化、定制化、大批量生产等方面具备优势，2026 年全球/国内市场空间有望分别达52.6 亿美元/141 亿元。公司在MIM 业务上具备技术研发、客户资源、全制程管控、产能储备等多方面优势，围绕MIM 工艺已形成以智能手机、可穿戴设备为主、汽车为辅的业务结构，拆分各业务来看：（1）手机业务：主要提供转轴用MIM 件、摄像头支架、连接器接口、装饰圈等产品，未来折叠终端铰链MIM有望成为业绩核心驱动力（我们预计2022年全球折叠屏手机出货量约1440万部，2025 年有望超6500 万部，其中MIM 价值量约20-70 元，公司有望占据主供地位），传统应用受智能手机存量发展+多摄趋势放缓影响预计将稳步增长。
我们预计2022-2024 年公司手机业务（传统应用+折叠屏手机铰链）营收将分别达12.9/13.4/15.4 亿元，CAGR 约9.4%。（2）可穿戴业务：主要提供手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，2017 年前为公司最主要业务，近年来受大客户Fitbit 经营情况影响业绩相对承压，未来随A 客户（Airpods、Watch）、H 客户（Watch）等下游需求放量有望实现高速增长，我们预计2022-2024 年公司该业务营收将分别达4.4/4.8/5.8 亿元，CAGR 约15%。（3）其他业务：
公司积极布局汽车零部件，涵盖多细分领域，有望受益于下游需求增长。
传动业务：由零件到组件制造，更高壁垒打开更大成长空间。公司传动事业部于2018 年成立，定位于机械类传动组件及机电传动模组，目前已形成包括传动（Transmission）和转动（Hinge）两个板块。其中，传统传动板块主要包括精密齿轮箱和传动系统两类产品，可应用于智能手机、智能家电、智能家居、医疗、汽车以及机器人等诸多领域；转动板块主要包括折叠屏手机转轴、TWS 蓝牙耳机转轴等产品，目前公司已导入M 客户供应链，并积极争取国内其他龙头厂商的折叠屏产品转轴组装业务。价值量看，折叠屏转轴组装单机价值量通常达数百元，为MIM 件的5-10 倍，公司有望通过转轴组装业务打开更大成长空间。我们认为随着厂商自研铰链技术成熟+公司产能组件产能爬坡，短期内公司折叠屏转轴组装业务有望快速放量，为公司贡献最大利润增量。我们预计2022-2024 年公司传动业务营收将分别达3.2/9.6/14.5 亿元，三年CAGR 约112.5%。
精密塑胶件：主要由瑞点精密承担，短期消费电子具备较高增长潜力，长期受益汽车、生物实验室等多领域持续突破。公司精密塑胶件业务由子公司瑞点精密（2022 年初收购）承担，此前主要聚焦车载、生物实验室业务，收购以后借助公司原有技术及客户优势切入消费电子塑胶件领域，目前产品已应用于国内头部消费电子终端品牌的可穿戴产品。展望未来，短期来看，由于汽车、生物实验室等传统板块客户开发周期较长，我们预计营收将平稳增长；消费电子精密塑胶件产品则有望借助公司模具能力、研发能力和客户优势快速上量。长期看，公司有望受益于汽车、生物实验室等认证周期较长领域的持续突破。我们预计公司精密塑胶件业务2022-2024 年营收分别为1.2/1.38/1.66 亿元，对应CAGR 达17.4%。
其他业务：散热业务处于导入初期，随应用领域拓展而逐步增长；安特信未来看公司加持下的经营优化。散热业务方面，公司目前聚焦服务器、汽车、电脑、扫地机器人等应用领域。由于散热业务面向诸多细分应用领域，解决方案较为多样，目前业绩处于逐步释放过程。TWS 终端业务方面，主要由安特信（2021年收购）承担，具备从前端设计开发到后端生产制造交付的TWS 耳机一站式全流程方案提供能力。2021 年安特信未达业绩目标，未来在公司管理加持下，安特信有望在库存管理、良率提升、效率管控等方面优化。
风险因素：宏观经济下行，终端消费疲弱；并购整合不及预期；竞争格局恶化；折叠屏渗透低于预期；客户集中度较高的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的MIM 产品生产商和解决方案提供商，十余年专攻定制化核心零部件产品，积极布局组件业务打开更大成长空间。短期来看，折叠屏手机（MIM 零部件+转轴组装）有望为公司贡献最大利润增量；长期来看，公司以MIM 为主业，在深耕消费电子的基础上拓展汽车、医疗业务，战略化布局传动、精密塑胶件等板块，有望铸就精密制造平台型企业。我们看好公司在折叠屏手机趋势下的布局及成长机遇，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.72/2.39/2.98 元。PE 角度，公司主要从事传统智能手机、可穿戴设备以及折叠屏手机铰链的MIM 业务，此外横向布局传动、精密塑胶、终端制造等业务。我们选取同样布局精密电子零部件制造的信维通信、歌尔股份、立讯精密作为可比公司，以上可比公司2022 年预期PE 平均值为21 倍，公司2022 年动态PE 为18 倍，相对低估。考虑到公司未来2 年业绩增速有望超30%（可比公司信维通信、歌尔股份、立讯精密未来2 年业绩增速为36%/23%/28%），我们给予公司2022 年24 倍PE，对应市值空间64 亿元，对应股价41 元。PEG 角度，信维通信、歌尔股份、立讯精密等可比公司2022 年预期PEG 平均值为0.68，公司2022 年预期PEG 为0.58，略低于可比公司平均水平。考虑到公司未来2年净利润超30%+的增速预期，我们给予公司2022 年目标PEG 倍数为0.7x，对应市值空间59 亿元，对应股价38 元。综合两种估值方法，考虑到公司折叠屏手机相关业务（MIM 零部件+转轴组装）受益于下游需求放量及客户导入有望快速增长，结合公司未来两年30%+的业绩增速预期，我们给予公司2022 年目标PE 22 倍，目标市值59 亿元，对应目标价38 元，首次覆盖，给予“买入”
评级。
公司是國內領先的MIM 產品生產商和解決方案提供商，十餘年專攻定製化核心零部件產品，積極佈局摺疊屏轉軸組件業務打開更大成長空間。短期來看，我們認為摺疊屏手機相關業務（MIM 零部件+轉軸組裝）有望為公司貢獻最大利潤增量；長期來看，公司以MIM 為主業，在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務，且戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊，有望鑄就精密製造平臺型企業。我們看好公司在摺疊屏手機趨勢下的佈局及成長機遇，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司概覽：佈局MIM 十餘年的行業龍頭，縱向由零部件延伸組裝業務，橫向由消費電子拓展汽車、醫療業務打開更大空間。公司成立於2004 年，2010 年以來，在下游消費電子對MIM 需求起量的背景下積極佈局MIM 技術，經過十餘年發展，已成為國內MIM 龍頭，2021 年營收/歸母淨利潤分別為24.04/1.84 億元。
目前公司為智能手機、可穿戴產品等提供MIM 零件及組件，產品應用於A 客户、H 客户、S 客户等終端品牌。業務端看，2021 年MIM 零部件及組件貢獻近8成營收；產品端看，我們估算2021 年摺疊屏手機鉸鏈相關業務貢獻近10%-15%營收。展望未來，我們認為短期摺疊屏手機相關業務（MIM 零部件+轉軸組裝）有望為公司貢獻最大利潤增量，預計智能手機傳統MIM 業務貢獻平穩，可穿戴業務受益下游出貨有望高速增長；長期來看，公司以MIM 為主業，在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務，戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊，有望鑄就精密製造平臺型企業。
MIM 業務：摺疊屏鉸鏈放量在即，可穿戴具備中長期增長潛力。MIM 技術在微小化、定製化、大批量生產等方面具備優勢，2026 年全球/國內市場空間有望分別達52.6 億美元/141 億元。公司在MIM 業務上具備技術研發、客户資源、全製程管控、產能儲備等多方面優勢，圍繞MIM 工藝已形成以智能手機、可穿戴設備為主、汽車為輔的業務結構，拆分各業務來看：（1）手機業務：主要提供轉軸用MIM 件、攝像頭支架、連接器接口、裝飾圈等產品，未來摺疊終端鉸鏈MIM有望成為業績核心驅動力（我們預計2022年全球摺疊屏手機出貨量約1440萬部，2025 年有望超6500 萬部，其中MIM 價值量約20-70 元，公司有望佔據主供地位），傳統應用受智能手機存量發展+多攝趨勢放緩影響預計將穩步增長。
我們預計2022-2024 年公司手機業務（傳統應用+摺疊屏手機鉸鏈）營收將分別達12.9/13.4/15.4 億元，CAGR 約9.4%。（2）可穿戴業務：主要提供手錶的錶殼表體、手錶結構件、耳機結構件等，2017 年前為公司最主要業務，近年來受大客户Fitbit 經營情況影響業績相對承壓，未來隨A 客户（Airpods、Watch）、H 客户（Watch）等下游需求放量有望實現高速增長，我們預計2022-2024 年公司該業務營收將分別達4.4/4.8/5.8 億元，CAGR 約15%。（3）其他業務：
公司積極佈局汽車零部件，涵蓋多細分領域，有望受益於下游需求增長。
傳動業務：由零件到組件製造，更高壁壘打開更大成長空間。公司傳動事業部於2018 年成立，定位於機械類傳動組件及機電傳動模組，目前已形成包括傳動（Transmission）和轉動（Hinge）兩個板塊。其中，傳統傳動板塊主要包括精密齒輪箱和傳動系統兩類產品，可應用於智能手機、智能家電、智能家居、醫療、汽車以及機器人等諸多領域；轉動板塊主要包括摺疊屏手機轉軸、TWS 藍牙耳機轉軸等產品，目前公司已導入M 客户供應鏈，並積極爭取國內其他龍頭廠商的摺疊屏產品轉軸組裝業務。價值量看，摺疊屏轉軸組裝單機價值量通常達數百元，為MIM 件的5-10 倍，公司有望通過轉軸組裝業務打開更大成長空間。我們認為隨着廠商自研鉸鏈技術成熟+公司產能組件產能爬坡，短期內公司摺疊屏轉軸組裝業務有望快速放量，為公司貢獻最大利潤增量。我們預計2022-2024 年公司傳動業務營收將分別達3.2/9.6/14.5 億元，三年CAGR 約112.5%。
精密塑膠件：主要由瑞點精密承擔，短期消費電子具備較高增長潛力，長期受益汽車、生物實驗室等多領域持續突破。公司精密塑膠件業務由子公司瑞點精密（2022 年初收購）承擔，此前主要聚焦車載、生物實驗室業務，收購以後藉助公司原有技術及客户優勢切入消費電子塑膠件領域，目前產品已應用於國內頭部消費電子終端品牌的可穿戴產品。展望未來，短期來看，由於汽車、生物實驗室等傳統板塊客户開發週期較長，我們預計營收將平穩增長；消費電子精密塑膠件產品則有望藉助公司模具能力、研發能力和客户優勢快速上量。長期看，公司有望受益於汽車、生物實驗室等認證週期較長領域的持續突破。我們預計公司精密塑膠件業務2022-2024 年營收分別為1.2/1.38/1.66 億元，對應CAGR 達17.4%。
其他業務：散熱業務處於導入初期，隨應用領域拓展而逐步增長；安特信未來看公司加持下的經營優化。散熱業務方面，公司目前聚焦服務器、汽車、電腦、掃地機器人等應用領域。由於散熱業務面向諸多細分應用領域，解決方案較為多樣，目前業績處於逐步釋放過程。TWS 終端業務方面，主要由安特信（2021年收購）承擔，具備從前端設計開發到後端生產製造交付的TWS 耳機一站式全流程方案提供能力。2021 年安特信未達業績目標，未來在公司管理加持下，安特信有望在庫存管理、良率提升、效率管控等方面優化。
風險因素：宏觀經濟下行，終端消費疲弱；併購整合不及預期；競爭格局惡化；摺疊屏滲透低於預期；客户集中度較高的風險。
盈利預測、估值與評級：公司是國內領先的MIM 產品生產商和解決方案提供商，十餘年專攻定製化核心零部件產品，積極佈局組件業務打開更大成長空間。短期來看，摺疊屏手機（MIM 零部件+轉軸組裝）有望為公司貢獻最大利潤增量；長期來看，公司以MIM 為主業，在深耕消費電子的基礎上拓展汽車、醫療業務，戰略化佈局傳動、精密塑膠件等板塊，有望鑄就精密製造平臺型企業。我們看好公司在摺疊屏手機趨勢下的佈局及成長機遇，預計公司2022-2024 年EPS 分別為1.72/2.39/2.98 元。PE 角度，公司主要從事傳統智能手機、可穿戴設備以及摺疊屏手機鉸鏈的MIM 業務，此外橫向佈局傳動、精密塑膠、終端製造等業務。我們選取同樣佈局精密電子零部件製造的信維通信、歌爾股份、立訊精密作為可比公司，以上可比公司2022 年預期PE 平均值為21 倍，公司2022 年動態PE 為18 倍，相對低估。考慮到公司未來2 年業績增速有望超30%（可比公司信維通信、歌爾股份、立訊精密未來2 年業績增速為36%/23%/28%），我們給予公司2022 年24 倍PE，對應市值空間64 億元，對應股價41 元。PEG 角度，信維通信、歌爾股份、立訊精密等可比公司2022 年預期PEG 平均值為0.68，公司2022 年預期PEG 為0.58，略低於可比公司平均水平。考慮到公司未來2年淨利潤超30%+的增速預期，我們給予公司2022 年目標PEG 倍數為0.7x，對應市值空間59 億元，對應股價38 元。綜合兩種估值方法，考慮到公司摺疊屏手機相關業務（MIM 零部件+轉軸組裝）受益於下游需求放量及客户導入有望快速增長，結合公司未來兩年30%+的業績增速預期，我們給予公司2022 年目標PE 22 倍，目標市值59 億元，對應目標價38 元，首次覆蓋，給予“買入”
評級。
