我们首次覆盖和铂医药，首予“买入”评级，目标价为6.0 港元。利用其三大自主知识产权抗体平台，公司已开发出多款具有同类最佳潜质的候选药物，未来将持续输出新型抗体分子充实管线。我们建议重点关注潜在同类最佳CTLA-4 单抗和后续新型双抗药物的进展。

　　创新技术平台为管线扩张重要引擎：相比国内其他生物科技公司公司，和铂的优势在于其拥有全球专利的技术平台，包括：1）HCAb平台，可用于开发极具稀缺性的全人源重链抗体；2）H2L2 平台，为业界领先的全人源抗体发现平台；3）HBICE 平台，为基于HCAb的双抗开发平台，可支持多种新型结构双抗开发。公司已基于这些平台开发出了多款拥有同类首创/最佳潜质的抗体候选药物，针对CTLA-4、4-1BB、CD3 等临床治疗潜力巨大但开发难度较大（往往毒性较高）的靶点。此外，在海外，类似平台的相关收购交易对价多在10 亿美元以上，印证了公司平台的巨大商业价值。

　　潜在同类最佳CTLA-4 抗体：公司的首款进入临床阶段的自研产品为基于HCAb 平台开发的CTLA-4 单抗HBM4003。全球目前唯一一款获批的CTLA-4 单抗为BMS 的伊匹木单抗，虽然潜在适应症应用范围广阔，但毒副作用较大，2021 年销售额为20 亿美元。相比伊匹木，HBM4003 通过全新分子设计降低毒性，从而在更低剂量下达到良好疗效。我们建议持续关注今年末/明年初的临床数据读出。

　　两款引进产品即将进入商业化：公司的两款引进产品已进入注册性研究阶段，分别为FcRn 单抗巴托利单抗和TNFα 抑制剂特那西普。

　　前者有望成为国内首款皮下注射的FcRn 靶向药物，可用于多种自免适应症治疗（潜在病人群：~75 万），目前重症肌无力的III 期试验正在进行中。后者治疗中重度干眼症的III 期试验已于今年1 月完成首次中期分析，国内有近两亿人患有干眼症，市场空间巨大。

　　我们预计两款产品有望于2023 年底或2024 年上市。

　　估值：我们预测和铂2022-24E 收入分别为6,893 万/8,271 万/1.4 亿美元，对应223% 2021-24E CAGR，主要由产品授出收入和两款引进产品的销售放量驱动。我们基于经POS 调整的收入预测和DCF 估值模型对公司进行估值，对WACC 和永续增长率的假设分别为11.7%和2.0%，得到公司目标价为6.0 港元，对应46 亿港元市值。

　　投资风险：后期产品上市时间及销售不及预期，后续临床开发遇阻。