丰山集团本期转债募集资金为5 亿元，扣除发行费用后用于年产10000 吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目，转债7 月21 日上市。
农药产品细分龙头。公司涵盖农药中间体-原药-制剂一体化生产，其中以除草剂（21 年收入占比65%）&杀虫剂（24%）原药为主，也有部分杀菌剂以及其他产品制剂、中间体产品等，主力产品氟乐灵、精喹禾灵（均为除草剂）在全球占据一定市场份额。原药直销为主、制剂产品经销为主，出口占30%，截至22Q1 除草剂&杀虫剂原药产品产能共2.15 万吨。公司农药主要原料为化工品、价格受原油价格影响较大，19 年受响水化工事件影响公司收入&利润大幅下滑，20 年恢复后，21 年受原油价格大幅上涨、利润出现明显下滑，近年利润波动较大，不过公司整体运营能力保持稳定、费用率逐年下降，整体经营向好。
向上延申中间体，提升公司盈利能力。国内农药出口规模较大、竞争格局分散，成本控制能力与环保能力较强的企业有望在竞争中做大做强。公司目前原药在建产能为年产 1700 吨精喹禾灵原药，其余精力主要在于扩张上游原药中间体产能。目前公司有2000 吨中间体产能，同时有超2 万吨中间体的在建产能位于四川（其中本期转债募集资金项目将建设1.8 万吨中间体），建成后将补足除草剂氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆等原药产品的上游中间体，优先供应公司原药生产，剩余部分用于出售，有望进一步提升公司盈利能力。
估值处于上市以来中等水平，股价弹性与机构关注度较低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为22.1X，估值处于近5 年中等水平，可比公司利尔化学/利民股份PE（TTM）分别为10.4X/16.3X，略高于可比公司。
公司当前A 股市值为21 亿元，股价弹性低，几乎无机构持仓。
平价、债底保护一般。丰山转债利率条款高于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司7 月20 日收盘价测算，转债平价为93.77 元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为83.4 元、YTM 为3.15%，债底保护一般。
预计上市价格在115~120 元之间。丰山转债评级AA-、最新平价93.77 元，可参考标的苏利转债（最新收盘价125.84、溢价率26.74%），预计丰山转债上市首日转股溢价率在22~27%之间，上市价格在115~120 元之间。
风险提示：原油价格继续上涨；下游需求不达预期
豐山集團本期轉債募集資金為5 億元，扣除發行費用後用於年產10000 噸3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精細化工產品建設項目，轉債7 月21 日上市。
農藥產品細分龍頭。公司涵蓋農藥中間體-原藥-製劑一體化生產，其中以除草劑（21 年收入佔比65%）&殺蟲劑（24%）原藥為主，也有部分殺菌劑以及其他產品製劑、中間體產品等，主力產品氟樂靈、精喹禾靈（均為除草劑）在全球佔據一定市場份額。原藥直銷為主、製劑產品經銷為主，出口佔30%，截至22Q1 除草劑&殺蟲劑原藥產品產能共2.15 萬噸。公司農藥主要原料為化工品、價格受原油價格影響較大，19 年受響水化工事件影響公司收入&利潤大幅下滑，20 年恢復後，21 年受原油價格大幅上漲、利潤出現明顯下滑，近年利潤波動較大，不過公司整體運營能力保持穩定、費用率逐年下降，整體經營向好。
向上延申中間體，提升公司盈利能力。國內農藥出口規模較大、競爭格局分散，成本控制能力與環保能力較強的企業有望在競爭中做大做強。公司目前原藥在建產能為年產 1700 噸精喹禾靈原藥，其餘精力主要在於擴張上游原藥中間體產能。目前公司有2000 噸中間體產能，同時有超2 萬噸中間體的在建產能位於四川（其中本期轉債募集資金項目將建設1.8 萬噸中間體），建成後將補足除草劑氟樂靈、精喹禾靈、煙嘧磺隆等原藥產品的上游中間體，優先供應公司原藥生產，剩餘部分用於出售，有望進一步提升公司盈利能力。
估值處於上市以來中等水平，股價彈性與機構關注度較低。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為22.1X，估值處於近5 年中等水平，可比公司利爾化學/利民股份PE（TTM）分別為10.4X/16.3X，略高於可比公司。
公司當前A 股市值為21 億元，股價彈性低，幾乎無機構持倉。
平價、債底保護一般。豐山轉債利率條款高於平均水平，附加條款中規中矩。以對應公司7 月20 日收盤價測算，轉債平價為93.77 元，平價保護一般；在本文假設下純債價值為83.4 元、YTM 為3.15%，債底保護一般。
預計上市價格在115~120 元之間。豐山轉債評級AA-、最新平價93.77 元，可參考標的蘇利轉債（最新收盤價125.84、溢價率26.74%），預計豐山轉債上市首日轉股溢價率在22~27%之間，上市價格在115~120 元之間。
風險提示：原油價格繼續上漲；下游需求不達預期
