全年业绩增速稳健，SaaS 业务成功实现商业化。2021 年公司实现收入31.22 亿元（+21.17%），实现了净利润1.17 亿元（+13.31%）。
其中线上营销解决方案业务收入30.7 亿元（+19.8%），SaaS 业务成功实现商业化，首年实现收入3288 万元。2021 年下半年在宏观经济放缓，广告市场暂时性承压背景下，公司线上营销业务增速有所放缓。截至2021 年年底，公司现金和银行余额6.36 亿元，现金储备充足，财务结构健康。
客户结构多元化，降低单一行业风险。2021 年公司服务的广告客户数量达882 名，同比增加2.44%，累计为222 个垂直细分行业的超6914 名广告客户提供服务，包括互联网服务及工具、网络游戏、金融服务、电子商务等。公司通过与中国头部短视频平台直接合作，并与阿里集团、小红书达成业务合作，形成对短视频媒体及管道市场的多面覆盖，2021 年正式启动的品牌直播运营产生0.73 亿元的有效商品交易总额。今年4 月，公司披露战略投资卧兔网络5.26%股权，卧兔网络主要从事跨境品牌营销，我们认为本次合作有望结合公司短视频营销技术以及卧兔网络全球区域覆盖及跨境运营经验，加强公司对于海外短视频业务的发展布局，寻找新的流量红利和业绩增长驱动。
业务模式向平台化升级，打造短视频营销全生态服务矩阵。公司发展以线上营销解决方案业务为核心的业务架构，包括SaaS 服务、品牌直播运营、品牌跨境服务及达人经济等领域，为客户打造完善的短视频营销生态链路与技术服务解决方案。2021 年线上营销解决方案业务收入30.7 亿元，同比增长19.8%。公司2021 年新增短视频营销云服务业务，一站式跨平台程式化广告及数据管理平台“连山+”实现商业化落地，该平台2021 年产生SaaS 服务收入约0.33 亿元。公司自主研发的商业视频交易平台“合拍视频”推动视频内容生产实现规模化和自动化，两大核心平台成功引领公司业务向平台化升级，实现从创作、交易到投放、优化的短视频营销全链路覆盖。我们认为全生态服务矩阵的打造有利于提高公司竞争力并推动公司业务规模化增长。
打造技术高竞争壁垒，科技赋能短视频营销业务降本提效。作为以技术创新为导向的科技公司，公司领先的技术及平台服务不断获得业界认可，持续揽获诸多奖项荣誉。公司自研的“合拍视频”借助AI 视频辅助处理技术扩大视频产能规模，加快视频自动化生产进程，2021 年实现视频产能最高超2 万条，团队人均每月产能最高达271 条，程序化连接超620 个视频创作者，实现了降本增效以及短视频产能的规模化扩张。
盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山SaaS 平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为40.89、52.84 和66.94 亿元。参照可比公司，我们给予公司2022 年1.0倍PS（原为2021 年1.2x PS），并以最新股本及汇率（人民币：港币=1：1.17）进行计算，对应目标价为6.01 港元/股（下调18.34%），维持“优于大市”评级。
盈利预测假设： 1）随着短视频大盘流量的增长，以及全国疫情逐步得到控制，广告市场投放有望逐步回暖，公司2022-2024 年线上销售服务有望保持稳健增长；2）以连山为代表的SaaS 业务已经于2021 年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS 服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。
风险提示。互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。
全年業績增速穩健，SaaS 業務成功實現商業化。2021 年公司實現收入31.22 億元（+21.17%），實現了淨利潤1.17 億元（+13.31%）。
其中線上營銷解決方案業務收入30.7 億元（+19.8%），SaaS 業務成功實現商業化，首年實現收入3288 萬元。2021 年下半年在宏觀經濟放緩，廣告市場暫時性承壓背景下，公司線上營銷業務增速有所放緩。截至2021 年年底，公司現金和銀行餘額6.36 億元，現金儲備充足，財務結構健康。
客戶結構多元化，降低單一行業風險。2021 年公司服務的廣告客戶數量達882 名，同比增加2.44%，累計爲222 個垂直細分行業的超6914 名廣告客戶提供服務，包括互聯網服務及工具、網絡遊戲、金融服務、電子商務等。公司通過與中國頭部短視頻平台直接合作，並與阿里集團、小紅書達成業務合作，形成對短視頻媒體及管道市場的多面覆蓋，2021 年正式啓動的品牌直播運營產生0.73 億元的有效商品交易總額。今年4 月，公司披露戰略投資臥兔網絡5.26%股權，臥兔網絡主要從事跨境品牌營銷，我們認爲本次合作有望結合公司短視頻營銷技術以及臥兔網絡全球區域覆蓋及跨境運營經驗，加強公司對於海外短視頻業務的發展佈局，尋找新的流量紅利和業績增長驅動。
業務模式向平台化升級，打造短視頻營銷全生態服務矩陣。公司發展以線上營銷解決方案業務爲核心的業務架構，包括SaaS 服務、品牌直播運營、品牌跨境服務及達人經濟等領域，爲客戶打造完善的短視頻營銷生態鏈路與技術服務解決方案。2021 年線上營銷解決方案業務收入30.7 億元，同比增長19.8%。公司2021 年新增短視頻營銷雲服務業務，一站式跨平台程式化廣告及數據管理平台“連山+”實現商業化落地，該平台2021 年產生SaaS 服務收入約0.33 億元。公司自主研發的商業視頻交易平台“合拍視頻”推動視頻內容生產實現規模化和自動化，兩大核心平台成功引領公司業務向平台化升級，實現從創作、交易到投放、優化的短視頻營銷全鏈路覆蓋。我們認爲全生態服務矩陣的打造有利於提高公司競爭力並推動公司業務規模化增長。
打造技術高競爭壁壘，科技賦能短視頻營銷業務降本提效。作爲以技術創新爲導向的科技公司，公司領先的技術及平台服務不斷獲得業界認可，持續攬獲諸多獎項榮譽。公司自研的“合拍視頻”藉助AI 視頻輔助處理技術擴大視頻產能規模，加快視頻自動化生產進程，2021 年實現視頻產能最高超2 萬條，團隊人均每月產能最高達271 條，程序化連接超620 個視頻創作者，實現了降本增效以及短視頻產能的規模化擴張。
盈利預測及估值分析。我們認爲以抖音、快手爲代表的短視頻流量目前仍處於高成長期，公司搭建的合拍平台已經具備工業化視頻生產能力，連山SaaS 平台開啓商業化，未來有望持續助力公司短視頻投放效率提升。我們預計公司2022-2024 年營業收入分別爲40.89、52.84 和66.94 億元。參照可比公司，我們給予公司2022 年1.0倍PS（原爲2021 年1.2x PS），並以最新股本及匯率（人民幣：港幣=1：1.17）進行計算，對應目標價爲6.01 港元/股（下調18.34%），維持“優於大市”評級。
盈利預測假設： 1）隨着短視頻大盤流量的增長，以及全國疫情逐步得到控制，廣告市場投放有望逐步回暖，公司2022-2024 年線上銷售服務有望保持穩健增長；2）以連山爲代表的SaaS 業務已經於2021 年正式開啓商業化，未來三年收入規模有望迅速增長。3）隨着公司數據化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS 服務收入佔比的提高，公司整體毛利率有望穩中略升。
風險提示。互聯網流量成本上升；短視頻內容政策監管風險。
